橡胶·季度报告：【ITF_橡胶】供给扰动因素存在，价格重心有望上移

橡胶·季度报告 2023 年 10 月 8 日 星期日 国贸期货.研究院 能源化工研究中心 叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 【ITF-橡胶】供给扰动因素存在,价格重心有望上移 当前橡胶长周期的供需宽松格局不变，但是从三季度以来产区天气及价格影响产量释放，今年总体产量或不及预期。在四季度季节性表现下，进口量将会回升，中游库存的去化仍需时间。当前下游需求尚可，但在海外经济衰退预期阴云的笼罩下，隐忧仍存。在前期货价格大幅拉升后，目前期现价差仍高于往年同期水平，短期需防止资金情绪退却后的回调。基于目前橡胶产业基本面的边际变化及季节性规律的判断，对四季度橡胶维偏多的观点，等待盘面消化完 9 月初上涨的回调情绪后择机做多，套利盘（非标、NR-RU）降低仓位谨慎交易，更多需要进行择时和波段滚动操作。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1、宏观方面：本轮海外加息周期或已经接近尾声，然而在软着陆预期空前浓烈、再通胀风险明显上升的情况下，美联储倾向于进一步收紧货币政策，高利率的持续时间或更久，市场对于美联储降息的时间也有所推迟。 2、供给端：长期来看橡胶上游供给仍是处于产能释放周期，但今年下半年以来产区天气对供应端的生产节奏产生一定的扰动，供给端产量或不及预期。四季度产区天气依旧是值得关注的变量，这或将是短期多头行情的主要催化剂。 3、需求端：海外经济仍存在衰退的可能，由于海外特别是欧洲地区经济下行明显，在高通胀和高利率的压制今年以来国内出口受到严重拖累。此前轮胎出口的高增速在后期或难以维持，国内轮胎的配套需求好于替换需求，消费刺激政策还能带来短期的支撑。整体上需求尚可，但隐忧仍然存在。 4、库存：上半年进口量大幅增长，且实际需求尚不及预期，因此中游库存持续累积。目前中国国内库存拐点已经出现，然而库存的绝对水平仍处于高位，同时下半年迎来产区旺产季，绝对库存的下降速率或较为缓慢。此外，今年新胶全乳胶仓单有较强的增长预期，关注后期实际变动情况。 5、价格与价差：目前橡胶绝对价格仍处于底部区域，但期现价差高于往年同期水平，政策对价差带来的扰动增强，后期需重点关注轮储政策的进一步进展。资金方面，当前较低的套利盘资金仓位减轻了对盘面的压制，但反过来这也意味着后期一旦期现价差扩大至足以吸引套利盘资金再重新入场，前期的利多因素反而会变成利空因素，需密切关注相关资金的动向。 橡胶·季度报告 2 一、行情回顾 2023 年以来沪胶先跌后涨。年初受益于外围宏观氛围转好影响，美联储加息节奏开始放缓，同时国内疫情防控政策放松调整，市场开始交易疫情后经济复苏的预期，金融市场风险偏好回升，股市和商品市场维持反弹走势，同时 RU2301 合约受资金炒作低仓单的逻辑越来越强，RU2301 合约交割量创下近几年来的历史高点，在春节前沪胶整体维持偏强表现。然而随着春节后逼仓风险消除后，沪胶节后首个交易日从13550 元/吨的高点开始回落，持续下跌至 12500 元/吨上下，期间期现价差从 2200/吨左右回归至 1500 元/吨上下。3 月月份以来，外围宏观因素多变，美联储继续鹰派表态扭转了此前市场宽松的预期，同时欧美银行破产风波掀起市场的悲观和恐慌情绪，以原油和铜为代表的大宗商品再度大幅下跌，沪胶更是跌破11600 元/吨的前期低点。二季度以后在产区干旱天气和轮储事件的影响下，橡胶开始底部震荡上行，5 月初和 7 月初两次轮储消息的影响引发了套利盘避险减仓操作导致盘面大幅上行，同时期现价差也跟随扩大。9 月初，橡胶系列品种集中涨停，主要源自于价格低位受资金推动出现的补涨，长期以来橡胶价格低迷，被压抑许久的多头情绪集中爆发，资金通过拉动盘子较轻的合成橡胶率先涨停从而带动了全系列品种的涨停。其次，三季度以来橡胶产业基本面有边际利多的支撑，产区降雨天气的影响导致原料产出不畅，部分加工厂积极抢夺胶水，带动原料价格上涨；中游库存从高位下降，库存拐点已经隐约出现。叠加商品盘面多头情绪浓厚，宏观政策频出对于后期相关品种的预期较强，橡胶也在乐观情绪的带动下风光了一把。 图表 1：沪胶指数与南华商品指数 数据来源：Wind 110011501200125013001350140011000115001200012500130001350014000145001500022-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09（商品指数）（沪胶指数）沪胶指数Wind商品指数（右）RU2301 合约交割量大幅增加，市场资金炒作沪胶仓单减少逻辑，沪胶近远月价差大幅拉开。同时市场对节后 2023 年经济复苏预期强烈。 春节后沪胶从高点回落，资金炒作预期逐步消退，仓单重新抛回至 RU2303合约上，期现价差开始回归。 欧美银行破产风波，市场风险偏好降低，橡胶再度破位下行。心偏强运行。 行情劈叉，市场炒作干旱、收储等因素影响，橡胶独立反弹上涨，表现强于整体商盘面。 轮储消息再度传出，套利盘避险情绪升温，期现价差再度扩大。 库存下降，产区原料偏紧，合成胶强势表现带动，橡胶系列品种接连涨停，期现价差再度扩大。 国庆节前商品市场整体回落，资金避险立场，橡胶跟随从高位回落，期现价差有所缩窄。 qRuNnPmPsQnQpRsQnRzQxP9PbP9PsQmMoMtQkPqRpPjMrQzQ6MqRpRMYtRpNvPtPoP橡胶·季度报告 3 图表 2：RU2405-RU2401 价差 图表 3：NR 主力-次主力 数据来源：Wind 数据来源：Wind 图表 4：TOCOM RSS3 跨期价差 图表 5：SICOM TF 跨期价差 数据来源：Wind 数据来源：Wind 图表 6：RU-TOCOM.RSS3 价差 图表 7：NR-SG.TF 价差 数据来源：Wind 数据来源：Wind -800-600-400-20002004005/216/217/218/219/2110/2111/2112/21（元/吨）RU2005-RU2001RU2105-RU2101RU2205-RU2201RU2305-RU2301RU2405-RU2401-300-200-100010020030020-0921-0421-1122-0623-0123-08（元/吨）主力-次主力-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0022-0222-0622-1023-0223-06（美元/吨）RSS3主力-近月-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.0022