2023年三季报点评：业绩延续高增速，不良率维持低位

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 常熟银行（601128.SH）2023 年三季报点评 业绩延续高增速，不良率维持低位 2023 年 10 月 26 日 事件：10 月 26 日，常熟银行发布 23 年三季报。23Q1-3 累计实现营收 75.2 亿元，YoY+12.5%；归母净利润 25.2 亿元，YoY+21.1%；不良率 0.75%，拨备覆盖率 537%。 ➢ 业绩保持高增长，非息收入贡献突出。23Q1-3 累计营收、归母净利润同比增速均边际提升，较 23H1 分别+0.2pct、+0.4pct。拆解营收，23Q1-3 净利息收入维持住了双位数增速，同比+12.5%。非息收入为营收增长带来重要贡献，Q3 单季度实现公允价值变动收益 2.7 亿元，拉动 Q3 单季非息收入同比+45.3%。 ➢ 规模增速回升，息差略有收窄。规模方面，23Q3 末常熟银行总资产、贷款总额、存款总额分别同比+15.6%、+16.7%、+17.5%，增速较 23H1 分别持平、+0.8pct、+0.8pct。其中，Q3 单季新增信贷投放 38 亿元，主要由个贷贡献（新增 30 亿元）。 定价方面，23Q3 末净息差 2.95%，较 23H1 末-5BP，预计主要压力来自资产端定价下行。负债端，存款定期化趋势延续，23Q3 末定期存款占比 69.4%，较23H1 末提升 1.3pct。不过考虑到常熟深耕小微领域，风险定价能力较强，且个人按揭贷款占比较小，资产端重定价压力较低；而存款挂牌利率的调降，对负债成本的下行形成利好，综合来看，常熟银行净息差仍有望保持韧性。 ➢ 不良率维持低位，资产质量平稳。23Q3 不良率与 23H1 持平于 0.75%；关注率略有波动，较 23H1 提升 22BP 至 1.05%。23Q3 拨备覆盖率较 23H1 下降13pct，但仍处于 537%的高水平，风险抵补能力较强，且为利润的持续释放也留有充裕空间。 ➢ 投资建议：非息贡献突出，资产质量优异 常熟银行 23Q1-3 业绩稳步高增，信贷投放维持高增速，不良率维持低位。常熟银行多年深耕小微领域，锻造出成熟的微贷模式，信贷稳步增长，且资产质量持续保持优异，近年来村镇银行又为公司逐步打开异地增长空间，公司有望延续高成长性。预计 23-25 年 EPS 分别为 1.23、1.52、1.88 元，2023 年 10 月 26 日收盘价对应 0.8 倍 23 年 PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,809 10,050 11,596 13,447 增长率（%） 15.1 14.1 15.4 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,744 3,362 4,156 5,147 增长率（%） 25.4 22.5 23.6 23.9 每股收益（元） 1.00 1.23 1.52 1.88 PE 7 6 5 4 PB 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 10 月 26 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.37 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 相关研究 1.常熟银行（601128.SH）2023 年中报点评：存款成本管控良好，资产质量保持优异-2023/08/26 2.常熟银行（601128.SH）23H1 业绩快报点评：业绩增速韧性十足，资产质量保持优异-2023/08/15 3.常熟银行（601128.SH）深度报告：三年龙场悟道，微贷苦尽甘来-2023/05/04 4.常熟银行（601128.SH）2023 年一季报点评：存贷两旺，息差平稳，不良下降-2023/04/20 5.常熟银行（601128.SH）2022 年年报点评：营收稳健，信贷高增-2023/03/23 常熟银行(601128)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：常熟银行截至 23Q3 业绩同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图2：常熟银行截至 23Q3 总资产、总贷款同比增速 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图3：常熟银行截至 23Q3 总负债、总存款同比增速 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 -10%0%10%20%30%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润5%10%15%20%25%30%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23总资产YoY总贷款YoY0%5%10%15%20%25%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23总负债YoY总存款YoY常熟银行(601128)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：常熟银行截至 23Q3 净息差（披露值） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图5：常熟银行截至 23Q3 不良率 图6：常熟银行截至 23Q3 关注率 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图7：常熟银行截至 23Q3 拨备水平 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 3.02% 3.02%3.00%2.95%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%1H1820181H1920191H2020201H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23净息差0.6%0.9%1.2%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23不良贷款率0.6%0.9%1.2%1.5%1.8%2.1%2.4%2.7%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213