政策发力经济边际改善，关注短期内的风险资产结构性机会--宏观经济与大类资产配置月报（2023年8月）

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 宏观经济 2023 年 8 月 作者： 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 助理总监 张 林 lzhang01@ccxi.com.cn 研究员 张文宇 wyzhang@ccxi.com.cn 研究员 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn “弱修复”持续，短期债券或优于权益----宏观经济与大类资产配置月报（2023 年 7月） 经济恢复性增长但动能仍偏弱，建议关注避险资产配置机会---宏观经济与大类资产配置半年报（2023 年上半年） 需求不足拖累经济修复，资产配置仍建议股债均衡----宏观经济与大类资产配置月报（2023 年 5 月） 经济修复环比放缓结构延续分化，短期内建议股债均衡配置----宏观经济与大类资产配置月报（2023 年 4 月） 政策发力经济边际改善，关注短期内的风险资产结构性机会 ——宏观经济与大类资产配置月报（2023 年 8 月） 本期要点  主要观点 稳增长政策接续发力，8 月主要经济指标边际改善，但出口与房地产依然是拖累经济的主要因素。工业、服务业生产边际改善，工业增加值与服务业生产指数边际回升；暑期提振消费需求改善，社零额增速边际回升，基建投资持续发挥“压舱石”作用，上年基数走低下出口增速降幅收窄；CPI 由负转正、PPI 降幅延续收窄；此外社融数据也较前值有所回升。整体来看，二季度以来的经济“回踩”态势得到初步遏制，稳增长政策的效果初步显现。但是也要看到，除出口增速为负值之外，受房地产降幅走扩拖累，固定资产投资增速较前值回落；居民部门扩表意愿仍偏弱，企业活力也存在不足；此外本月人民币汇率承压也有所加大。稳增长的政策效果仍待观察。从 8 月以来的高频数据看，截至 9 月中旬，与基建相关的石油沥青开工率、水泥发运率保持较高水平，但是与房地产相关的大中城市成交土地占地面积、二手房出售挂牌价指数则波动回落，此外 8 月下旬以来电影票房、国内航班执行数等与消费相关的高频指数也有所走弱，后续经济回升的力度仍需要政策呵护，提高居民部门收入相关的促消费政策、取消限购等稳地产政策或仍需提速加码。维持我们此前的判断，稳增长政策或支撑全年增长在 5.3%左右，其中三、四季度或分别增长 4.9%、5.5%。 从大类资产配置看，8 月下旬活跃资本市场政策密集落地虽带动权益资产上涨，但九月中旬仍有所回调；债市收益率在资金面收紧、稳增长增长密集落地下呈上行走势；大宗商品波动上涨，表现优于股债。后续看，在经济基本面出现明显改善之前，股票市场趋势性上行的可能性较低，短期内或延续区间波动状态，建议关注顺周期、低估值板块；同时，在新增专项债加快发行、流动性边际收紧以及经济弱修复下，短期内债市收益率或小幅上行；此外，大宗商品在经济趋弱下整体上行动力较为不足，但仍有结构性机会，建议关注需求旺季下的煤炭等黑色系板块；结合模型配置权重，短期内建议各类资产均衡配置。 www.ccxi.com.cn 宏观经济与大类资产配置月报 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2023 年 8 月 政策发力经济边际改善，关注短期内的风险资产结构性机会 www.ccxi.com.cn 8 月主要宏观经济数据边际改善，稳增长的政策效果初步显现。从生产端来看，工业增加值、服务业生产指数均边际上行。从需求端来看，暑期提振消费需求边际改善，社零额增速边际回升；基建投资保持较高增速，且有上行空间 ；上年基数走低出口增速降幅显著收窄，贸易对手的制造业景气度边际改善或也形成一定支撑。此外本月 CPI 由负转正、PPI 降幅也延续收窄，社融数据也较前值有所回升。整体来看，二季度以来的经济“回踩”态势得到初步遏制，稳增长政策的效果初步显现。但是也要看到，除出口增速为负值外，受房地产降幅走扩拖累，固定资产投资增速较前值回落；融资与信贷边际改善但不宜过分乐观，居民部门扩表意愿仍偏弱，企业活力仍不足；预期不稳之下人民币汇率依然承压。从 8 月以来的高频数据看，截至 9 月中旬，与基建相关的石油沥青开工率、水泥发运率保持较高水平，但是与房地产相关的大中城市成交土地占地面积、二手房出售挂牌价指数则波动回落，此外 8月下旬以来电影票房、国内航班执行数等与消费相关的高频指数也有所走弱， 经济回升的力度有待观察。促消费、稳地产的政策仍需延续出台，或将支撑实现 5.3%左右的年度 GDP 增长，其中三、四季度或分别增长 4.9%、5.5%。 表 1：2023 年 8 月主要宏观数据一览 2021-2023三年复合增速 2022-2023两年复合增速 8月 环比 8月 7月 Q2 Q1 8月 同比变化 工业增加值（同比，%) 4.67 4.35 0.50 4.5 3.70 3.8 3.0 4.2 ↑ 服务业生产指数（同比， %) 4.45 4.27 1.1 6.8 5.70 8.7 6.7 1.8 ↑ 投资（累计同比， %） 5.94 4.49 0.26 3.2 3.40 3.8 5.1 5.8 ↓ 制造业投资 10.46 7.93 0.2 5.9 5.70 6 7.0 10.0 ↓ 房地产投资 -2.16 -8.10 -0.3 -8.8 -8.50 -7.9 -5.8 -7.4 ↓ 基建投资(不含电力） 5.84 7.35 -0.4 6.4 6.80 7.2 8.8 8.3 ↓ 民间投资（累计） 4.24 0.79 -0.2 -0.7 -0.50 -0.2 0.6 2.3 ↓ 社零额（同比，%) 4.16 5.00 0.31 4.6 2.50 8.2 5.8 5.4 ↓ 出口：同比（%,美元） 7.09 -1.03 1.20 -8.8 -14.50 -3.2 -1.5 7.4 ↓ 进口：同比（%,美元） 7.15 -3.72 7.70 -7.3 -12.40 -6.7 -6.9 0.0 ↓ 贸易顺差（亿美元） - - -122.30 683.6 805.9 4086.9 1848.8 786.5 ↓ CPI（同比，%） 1.13 1.29 0.30 0.1 -0.30 0.7 1.3 2.5 ↓ PPI（同比，%） 2.81 -0.39 0.20 -3.0 -4.40 -3.1 -1.6 2.3 ↓ M2：同比（%） 10.32 11.40 -0.10 10.6 10.70 11.3 12.7 12.2 ↓ 新增社会融资规模（亿元） - - - 31200.0 5282 215487 145438 24712 ↑ （注：↓、↑分别代表今年 8 月相比上年同期的回落与提升，投资三大分项、民间投资、服务业生产指数、M2环比均为增速环比） 2 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2023 年 8 月 政策发力经济边际