2023年三季报点评：鸿蒙生态优势领先，“MCU+ADC”新品发力

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 28 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 刘熹 S0350523040001 liux10@ghzq.com.cn [Table_Title] 鸿蒙生态优势领先，“MCU+ADC”新品发力 ——芯海科技（688595）2023 年三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/27 表现 1M 3M 12M 芯海科技 26.8% 14.7% -4.6% 沪深 300 -3.7% -8.7% -1.9% 市场数据 2023/10/27 当前价格（元） 36.12 52 周价格区间（元） 25.54-52.00 总市值（百万） 5,142.82 流通市值（百万） 5,142.82 总股本（万股） 14,238.15 流通股本（万股） 14,238.15 日均成交额（百万） 254.78 近一月换手（%） 52.18 事件: 2023 年 10 月 27 日，芯海科技发布 2023 年三季度报告：2023Q3 公司实现营业收入 1.26 亿元，同比下降 14.80%，环比增长 31.15%；实现归母净利润-0.18 亿元，环比减亏。 投资要点: ◼ 下游回暖叠加新品上市，2023Q3 营收环比高增 2023Q1~Q3，公司实现营业收入 2.84 亿元，同比下降 41.56%，实现归母净利润-8811 万元。主要系宏观经济及半导体周期下行、行业客户去库存压力、终端市场需求疲软。同时，公司在行业下行周期保持对车电子、泛工业、BMS 及计算机等应用领域的稳健持续投入。 2023Q3 公司实现营业收入 1.26 亿元，同比下降 14.80%，环比增长31.15%；实现归母净利润-0.18 亿元，环比减亏。主要系随着行业景气度逐步回升，且公司新产品陆续上市并产生营收。 ◼ 夯实鸿蒙生态领先优势，“模拟信号+MCU”开启量产 1）健康测量 AIoT：以模拟信号链+MCU 一体化优势，深度参与鸿蒙生态共建，帮助客户实现 HarmonyOS Connect 接入、固件设计、应用定制、SaaS 服务开发的全流程开发。截至 2023 年 8 月，公司已成功导入 211 个鸿蒙智联项目商机、93 个产品认证、覆盖 28 个 AIOT 品类、累计出货量近 2200 万台套（较 2022 年末+120%），出货量市场份额 6.1%（2021 年末已在鸿蒙生态合作伙伴中已经排名前三）。 2）模拟信号链：①BMS：应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的 2-5 节 BMS 产品即将完成头部客户导入，预计将于年内批量出货。应用于新能源汽车及储能市场的 12~18 节 BMS 芯片进展正常。②SAR ADC：新一代车规级高速高精度 SAR ADC 已经进入内部测试阶段，即将导入头部客户进行产品验证。 3）MCU：①首款支持 UCFS 融合协议的 MCU 芯片开始大规模出货。②应用于 PC 领域的 EC 产品和 PD 产品开始上量。第二代 EC 产品的开发顺利，预计将于年内导入国内龙头企业进行验证。③多款车规级 MCU芯片取得阶段性成果，在多家汽车客户获得认可，并开始量产。 ◼ 新增股权激励计划，业绩指引彰显管理层信心 10 月 19 日，公司发布《 2023 年限制性股票激励计划（草案）》， -0.2899-0.1495-0.00910.13130.27160.4120芯海科技沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 拟授予期权数量 750 万份，占总股本的 5.27%，行权价格 16.6 元/股，较最新收盘价（10 月 27 日）折价过半。公司制定股权激励解锁条件，以 2023 年营业收入为基准，2024~2027 年营业收入增长率不低于40%/80%/130%/200%，2023~2027 年营收复合增长率超过 30%，业绩指引彰显管理层信心。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司以模拟信号链+MCU 一体化优势，深度参与鸿蒙生态共建，鸿蒙智联相关设备出货量快速增长。基于谨慎性原则，拟股权激励事项暂不纳入盈利预测，我们预计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 为 0.14/0.84/1.42 亿 元 ， EPS 分 别 为0.10/0.59/1.00 元/股，2024-2025 年对应 PE 分别为 61.34/36.28X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、公司新品推进节奏不及预期，股权激励进度的不确定性。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 618 515 753 1095 增长率(%) -6 -17 46 45 归母净利润（百万元） 3 14 84 142 增长率(%) -97 393 508 69 摊薄每股收益（元） 0.02 0.10 0.59 1.00 ROE(%) 0 1 7 11 P/E 2011.50 373.08 61.34 36.28 P/B 5.21 4.63 4.30 3.85 P/S 9.26 9.99 6.83 4.70 EV/EBITDA 155.17 79.68 33.27 22.41 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 注：基于谨慎性原则，拟股权激励事项暂不纳入盈利预测 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 2023 年 10 月 27 日，芯海科技发布 2023 年三季度报告：2023Q3 公司实现营业收入 1.26 亿元，同比下降 14.80%，环比增长 31.15%；实现归母净利润-0.18亿元，环比减亏。 评论： 1、 下游回暖叠加新品上市，2023Q3 营收环比高增 2023Q1~Q3，公司实现营业收入 2.84 亿元，同比下降 41.56%，实现归母净利润-8811 万元。主要系宏观经济及半导体周期下行、行业客户去库存压力、终端市场需求疲软。同时，公司在行业下行周期保持对车电子、泛工业、BMS 及计算机等应用领域的稳健持续投入。 2023Q3 公司实现营业收入 1.26 亿元，同比下降 14.80%，环比增长 31.15%；实现归母净利润-0.18 亿元，环比减亏。主要系随着行业景气度逐步回升，且公司新产品陆续上市并产生营收。 同时，公司在市场、供应链体系、质量管理、人才建设等多方面持续投入，经营效率环比改善。2023Q3 销售、管理费用率分别为 3.83%/2.40%，同比 -5.82pct/-12.97pct，环比-1.78pct/-6.04pct。 图 1：公司营收及其变动情况 图 2：公司单季度营收及其变动情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 -80%-40%0%40%80%120%02468营收（亿元，左轴）同比增长（%，右轴）-100%-50%0%50%100%150%0123营收（亿元，左轴）同比增长