第三季度净利润增长57%，在手订单充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日买 入力合微（688589.SH）第三季度净利润增长 57%，在手订单充足核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价40.30 元总市值/流通市值4053/4053 百万元52 周最高价/最低价54.79/32.53 元近 3 个月日均成交额64.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《力合微（688589.SH）-深耕电力线载波通信技术，加速布局非电网领域》 ——2023-08-30第三季度净利润增长 57%。2023 年前三季度，公司实现收入 4.48 亿元，同比增长 28.3%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 58.3%；实现扣非归母净利润 0.73 亿元，同比增长 106%。第三季度，公司实现营业收入 2.0 亿元，同比增长 54.4%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长 56.5%；实现扣非归母净利润 0.28 亿元，同比增长 72.0%。盈利能力方面，公司第三季度毛利率约 39.5%，同环比有所降低；费用率方面，随着公司收入增长，规模效应显现，销售费用率同比下降 1.8pct 至 7.7%，管理费用率同比下降 0.4pct 至 4.1%，研发费用率同比下降 2.3pct 至 11.4%。整体来看，成本费用维持有效管控，净利率同比基本持平。电网市场份额提升，非电网市场持续开拓，在手订单充足。PLC 进入双模时代，由于国家电网对供货商要求提升，竞争格局优化，公司作为首批通过国网检测的供应商，份额持续提升。除此以外，公司面向配电网终端市场布局，上半年中标国家电网用电信息采集项目。非电网市场持续开拓，光伏市场芯片和模组产品已通过 SunSpec 认证，随着后续客户完成整机产品认证，有望导入海外市场，实现国产替代；高铁综合能效管理市场持续中标。截止三季度末，公司在手订单约 1.85 亿元，同比增长 11.4%，支撑后续发展。发布股权激励，增强团队凝聚力。公司拟面向董事、高级管理人员、核心技术人员等 163 人授予 200 万股限制性股票激励，其中，首次授予 160 万股，预留 40 万股，授予价格为 25 元/股。业绩考核目标为以 2022 年净利润为基数，2023-2025 年净利润目标增长率分别为 40%/60%/80%，触发增长率为20%/30%/45%。对应 2023-2025 年业绩目标值为 1.05/1.20/1.35 亿元，复合增速为 13%。公司业绩目标设置较为合理，且覆盖面广（占 2022 年底总员工数量的 57.6%），有望增强团队凝聚力。风险提示：电网需求不及预期；非电网市场拓展不及预期；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.3/1.8/2.4亿元，当前股价对应当前 PE 分别为 32/23/17 倍。公司电网市场份额稳步提升，加强配网业务拓展，在手订单充足；非电网领域产品前瞻布局，光伏等领域具备成长性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3605047139561,233(+/-%)67.0%39.9%41.4%34.1%29.1%净利润(百万元)4275127178236(+/-%)51.1%78.6%69.6%39.8%32.7%每股收益（元）0.420.751.271.782.36EBITMargin10.6%12.5%14.7%16.4%17.5%净资产收益率（ROE）5.6%9.2%14.0%17.0%19.3%市盈率（PE）95.953.831.722.717.1EV/EBITDA94.559.740.728.021.3市净率（PB）5.404.954.433.863.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：力合微营业收入（百万元）及增速图2：力合微单季度营业收入（百万元）及增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：力合微归母净利润（百万元）及增速图4：力合微单季度归母净利润（百万元）及增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：力合微单季度毛利率与净利率情况（%）图6：力合微单季度三项费用率情况（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司现金流情况（百万元）图8：公司存货及环比变动（百万元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为1.3/1.8/2.4 亿元，当前股价对应当前 PE 分别为 32/23/17 倍。公司电网市场份额稳步提升，加强配网业务拓展，在手订单充足；非电网领域产品前瞻布局，光伏等领域具备成长性，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较（2023 年 10 月 27 日）公司公司投资评级昨收盘总市值EPSPE代码名称（元）（亿元）20222023E2024E20222023E2024E688589.SH力合微买入40.30410.751.271.7853.831.722.7688100.SH威胜信息增持27.681380.801.031.3228.927.021.0300183.SZ东软载波无评级14.00650.350.360.4534.139.331.0688259.SH创耀科技无评级70.30561.141.231.6465.957.242.9平均43.041.231.6资料来源: Wind，国信证券经济研究所预测；威胜信息、东软载波、创耀科技采用 Wind 一致预期风险提示电网需求不及预期；非电网市场拓展不及预期；行业竞争加剧请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物180302306262290营业收入3605047139561233应收款项238320477626806营业成本210296421568737存货净额76113178219291营业税金及附加23111其他流动资产75167208265370销售费用3344617999流动资产合计847911117913831767管理费用2025334150固定资产2323517494研发费用567393110129无形资产及其他1820