三季度收入创季度新高，毛利率同环比提高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日买 入南芯科技（688484.SH）三季度收入创季度新高，毛利率同环比提高核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价41.83 元总市值/流通市值17716/2468 百万元52 周最高价/最低价65.00/34.52 元近 3 个月日均成交额110.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南芯科技（688484.SH）-二季度收入环比增长 31%，毛利率环比微增》 ——2023-08-22三季度收入创季度新高。公司前三季度实现收入 12.06 亿元(YoY +15.37%)，归母净利润 1.80 亿元(YoY -26.72%)，扣非归母净利润 1.76 亿元(YoY-27.78%)。其中 3Q23 营收 5.45 亿元(YoY +102%, QoQ +45.5%)，归母净利润 0.80 亿元(YoY +84%，QoQ +14%)，扣非归母净利润 0.79 亿元(YoY +83%，QoQ +20%)。前三季度公司研发投入 2.01 亿元，同比增长 62%，研发费率为16.66%，同比提高 4.8pct。三季度毛利率同比环比均提高，存货环比微升。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降 1.2pct 至 42.20%，期间费率同比提高 8.6pct 至 26.0%，其中研发费率提高 4.8pct，管理费率提高 2.2pct，销售费率提高 0.8pct，财务费率提高 0.8pct。三季度毛利率为 43.15%（YoY +1.1pct，QoQ +1.6pct），期间费率为 25.7%（YoY +0.3pct，QoQ +3.0pct）。截至 2023 年 9 月底，公司存货为 3.69 亿元，相比 6 月底的 3.44 亿元微升。电荷泵产品架构齐全，拥有特色的自有工艺。公司电荷泵产品架构齐全，覆盖 25-300W 的功率范围，在 80W 以上的超高功率段，产品处于业内领先水平；在其他高功率段，持续提高产品集成度和产品性能。由于公司在电荷泵领域积累多年，拥有特色的自有工艺，同时从产品设计角度考虑成本优化，使得公司在产品的成本控制和质量控制方面具有较强竞争力。除电荷泵产品，公司今年在手机领域还新导入了多条产品线，其中 Charger、锂电保护产品、Amoled PMIC 产品等都已实现量产，另有多款产品处在测试阶段，预计明年有机会放量。推出高集成度 ACDC 产品，助力充电头芯片收入增长。公司今年上半年推出高集成度 ACDC 产品，集成了原边、副边、协议、隔离等技术，获得市场较高认可度。公司预计今年在充电头领域的芯片收入将实现相当比例的增长。投资建议：公司专注于电源及电池管理领域，维持“买入”评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.53/3.55/4.67 亿元，同比增速+3/+41/+31%；EPS 为 0.60/0.84/1.10 元，对应 2023 年 10 月 26 日股价的 PE 分别为 66/47/36x。公司专注于电源及电池管理领域，为客户提供端到端的完整解决方案，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9841,3011,7912,2662,802(+/-%)452.0%32.2%37.7%26.5%23.6%归母净利润(百万元)244246253355467(+/-%)3159.9%0.9%2.8%40.5%31.3%每股收益（元）0.680.680.600.841.10EBITMargin25.1%17.7%12.8%13.6%15.1%净资产收益率（ROE）26.7%22.9%7.0%9.3%11.4%市盈率（PE）57.757.265.546.635.5EV/EBITDA56.163.075.857.242.7市净率（PB）15.4213.124.614.354.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2022 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物485844301732653474营业收入9841301179122662802应收款项191840115714641810营业成本560741102813261662存货净额216336380363455营业税金及附加266811其他流动资产94179191203216销售费用31558191104流动资产合计9852199474552955955管理费用5082144170182固定资产36456794119研发费用94186304363420无形资产及其他79988财务费用2(31)(41)(79)(84)其他长期资产2751515151投资收益11111长期股权投资50123资产减值及公允价值变动(6)(24)(13)(7)(7)资产总计10602304487354516136其他1(0)(7)(10)(12)短期借款及交易性金融负债19315000营业利润241238251371489应付款项63824114314741847营业外净收支33233其他流动负债4979114144177利润总额244241253374491流动负债合计1311217125716182024所得税费用0(5)01925长期借款及应付