新产品突破并规模出货，三季度收入同环比均增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月29日增 持唯捷创芯（688153.SH）新产品突破并规模出货，三季度收入同环比均增长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价62.22 元总市值/流通市值26018/6398 百万元52 周最高价/最低价79.40/32.80 元近 3 个月日均成交额125.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《唯捷创芯（688153.SH）-二季度收入环比增长 80%，预计 L-PAMiD下半年大规模出货》 ——2023-08-31三季度收入同比增长 54.5%，环比增长 25.6%。公司前三季度实现收入 16.11亿元(YoY -9.39%)，归母净利润-1252 万元(YoY -122%)，扣非归母净利润-1472 万元(YoY -147%)。其中 3Q23 营收 7.20 亿元(YoY +54.47%, QoQ+25.62%)，主要得益于新产品突破并规模出货，归母净利润 5768 万元(YoY+85%，QoQ +365%)，扣非归母净利润 4942 万元(YoY +134%，QoQ +153%)。前三季度公司研发投入 3.17 亿元，同比下降 11.43%，研发费率为 19.67%，同比下降 0.45pct。三季度毛利率环比下降，存货环比提高。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降 4.2pct 至 26.27%，期间费率同比下降 2.92pct 至 23.30%，其中研发费率下降 0.45pct，管理费率下降 1.2pct，销售费率基本持平，财务费率下降 1.2pct。三季度毛利率为 23.26%（YoY -7.2pct，QoQ -4.3pct），期间费率为 18.11%（YoY -8.4pct，QoQ -1.9pct）。截至 2023 年 9 月底，公司存货为 8.53 亿元，相比 6 月底的 6.43 亿元提高。L-PAMiD 在头部品牌客户批量销售，全套 5G 车规级产品已拿到项目。公司新产品推进顺利，自主研发的 L-PAMiD 产品已经实现量产出货，成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业，预计下半年将实现更大规模出货，新一代 L-PAMiD 产品也正在研发和准备中。L-PAMiF 方面推出了低压版产品，与市场上现有产品相比，除可以降低客户的系统成本之外，在相同的目标线性功率下实现了更低的电流需求，降低了智能手机运行功耗，6 月底该产品已通过品牌厂商验证并小批量出货。此外，公司全套 5G 车规级产品已通过客户端的验证并已拿到项目，预计于 2024 年实现大规模出货。投资建议：射频前端模组产品布局日益完善，维持“增持”评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 0.41/2.18/4.21 亿元，EPS 为0.10/0.52/1.01 元，对应 23 年10 月26 日股价的 PE 分别为625/117/61x。公司射频前端模组产品布局日益完善，维持“增持”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,5092,2882,4423,1653,836(+/-%)93.8%-34.8%6.7%29.6%21.2%归母净利润(百万元)-685341218421(+/-%)12.0%178.0%-23.3%432.1%93.1%每股收益（元）-0.190.130.100.521.01EBITMargin-0.7%1.8%0.8%5.8%9.8%净资产收益率（ROE）-6.2%1.4%1.1%5.3%9.4%市盈率（PE）-321.8468.0624.7117.460.8EV/EBITDA2247.4260.7439.6113.360.8市净率（PB）20.036.526.596.275.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2023 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3812536262828633179营业收入35092288244231653836应收款项218160171221268营业成本25341586181222612633存货净额1074986828791850营业税金及附加72445其他流动资产68114115119123销售费用4432324150流动资产合计17413795374239944421管理费用481166136169197固定资产190275337341341研发费用467462440506575无形资产及其他2639373634财务费用11(47)(58)(63)(69)其他长期资产82115115115115投资收益68566长期股权投资0051117资产减值及公允价值变动1(34)(83)(55)(43)资产总计20394225423644974928其他4328433131短期借款及交易性金融