新三板主题报告：阅文领衔，产业高景气带动三大平台业绩快增

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：2018 年 3 月 19 日，阅文集团（0772.HK）公布了 2017 年年报，实现营业收入 40.95 亿元，同比增长 60.2%，归母净利润 5.56 亿元，同比增长 1416%。 在线阅读仍是平台最大收入来源，ARPU 是后续增长的主要驱动力。中国网络文学用户队伍庞大，据 Frost & Sullivan 统计，2016 年中国网络文学用户共计 3.33 亿人，预计到 2020 年将扩至 4.21 亿人，其中移动阅读的比例将提升至 97%。在移动支付的高度普及下，“尊重原创”、“保护知识产权”相关政策的出台以及教育普及，强化用户付费意识，带动 APRU持续提升： 2017 年阅文集团平均月付费用户 1110 万人（+ 33.7%），且每名付费用户平均月收入增至 22.3 元（+28.2%）（公司年报）。在流量红利共同作用下，预计到 2020 年中国网络文学收入规模可维持 30.9%的复合增长（Frost & Sullivan），景气度持续提升，而在线阅读将是主要收入来源：2017 年阅文集团在线阅读收入 34.21 亿元（+73.3%），营收占比增至 83.6%（公司年报）。其概念股掌阅科技（603533.SH）数字阅读业务 2016年营收占比已高达 94%，2017 年归母净利润较上年同期（7720.96 万元）增加了 4000~5500 万元（+51.81%~71.23%），公司数字阅读收入持续快速增长是基于“充值用户数量和人均消费金额的持续提升。”（公司公告）版权运营想象空间无限，IP 是平台竞争的“终极武器”。以电视剧为例，网络文学近年来已成为电视剧以及网络剧改编的原创内容的重要来源，下游的繁荣刺激了对上游内容端需求，版权价格持续上升：2016 年《芈月传》（阅文集团 IP）单集网播授权费接近 600 万元，2017 年《择天记》（阅文集团 IP）单集网播授权费约为 900 万元（阅文招股书）。据Frost&Sullivan 预计，2020 年中国娱乐产业总规模将突破 8000 亿元，届时网络游戏或将是最大的市场（1656 亿元），动漫次之（1383 亿元），由此可见，网络文学作为 IP 的“起源地”具备无限可挖掘的潜力，各网文平台也正在积极布局：阅文集团在 2017 年实现版权运营收入 3.66 亿元，同比增长 48%（公司年报）；2018 年 2 月，据公告，中文在线（300364.SZ）收购了游戏公司晨之科 80%的股权，交易对价 14.73 亿元，旨在打造以优质 IP 运营为载体，集游戏、文学、动漫、直播等为一体的泛娱乐内容服务业务，收购晨之科是中文在线拓宽在泛娱乐领域的业务范围的重要举措。据中文在线业绩预告，报告期内公司顺利实施 IP 一体化开发战略，2017 年预计盈利 7500 万元~8500 万元（+114.01%~142.55%）。“网文出海”已成共识，海外市场红利渐明。积极拓展海外市场也成为网络文学企业的共识。专门推出了“网文出海”战略，并在 2017 年 8 月，掌阅科技与泰国原创出版公司红山出版集团（Hongsamut）达成战略合作，正式将中国网文推向东南亚。2017 年 4 月，阅文副总裁朱靖在阅文生态大会上宣布，公司已经与亚马逊展开合作，亚马逊 kindle 书店推出网络小说专区，这是亚马逊第一次为网络小说建立单独的板块。 5 月 15 日，阅文集团海外门户“起点国际”正式上线。中文在线因其 IP 产品具有很强的中国文化特色，则把“游戏出海”作为整体布局的第一步。我们建议关注博易创为（836025.OC）、天下书盟（833019.OC）、金版文化（835126.OC）和龙源数媒（837482.OC）。风险提示：版权保护力度不达预期、行业竞争加剧。Tabl e_Title 2018 年 03 月 26 日 阅文领衔，产业高景气带动三大平台业绩快增 Tabl e_BaseInfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Table_Report相关报告 新三板 IPO 策略（系列十一） 2018-03-25 新三板-智报-2018 年第十一期：数据泄密事件影响深远，数据安全保护肩负重大使命 2018-03-25 新三板投资逻辑或重构 2018-03-24 津同仁堂——核心药品增长稳健，积极拓展新老产品 2018-03-23 物业公司专题分析之年报系列（3） 2018-03-23 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周投资观点：网络文学景气度依旧，三大平台业绩快增 .................................................... 32. 文化传媒一周动态追踪 ........................................................................................................... 42.1. 本周重要行业数据 ......................................................................................................... 4 2.1.1. 电影票房跟踪 ....................................................................................................... 4 2.1.2. 电影排片趋势 ....................................................................................................... 5 2.1.3. 电影院线观察 ....................................................................................................... 6 2.1.4. 全网剧&纯网剧 ..................................................................................................... 7 2.2. 本周重要行业新闻 ......................................................................................................... 8 2.3. 一级市场创投新闻 ............................................................