业绩平稳销售高增，控股股东持续助力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入华发股份（600325.SH）业绩平稳销售高增，控股股东持续助力核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.40 元总市值/流通市值17784/17784 百万元52 周最高价/最低价12.67/8.25 元近 3 个月日均成交额250.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华发股份（600325.SH）-业绩销售稳增，融资渠道畅通》 ——2023-08-30《华发股份（600325.SH）-经营稳健财务优化，销售排名持续跃升》 ——2023-03-21《华发股份（600325.SH）-积极推进股权融资，控股股东鼎力支持》 ——2022-12-07《华发股份（600325.SH）-2022H1 业绩稳健增长，销售排名显著提升》 ——2022-08-31《华发股份（600325.SH）-区域龙头国企深耕发力，业绩稳健增长财务优化》 ——2022-04-12营收高增，前三季度归母净利润正增，但 Q3 承压。2023 年前三季度，公司实现营业收入 473 亿元，同比+40%；归母净利润 22 亿元，同比+1%。Q3 单季度，实现营业收入 158 亿元，同比+95%；但归母净利润 2.75 亿元，同比-5%。利润主要受到毛利率下行压力和归母净利润占比降低的影响。2023 年前三季度，公司实现归母净利率 4.7%，较 2022 全年提升 0.3 个百分点；虽然整体毛利率 17.7%，较 2022 全年下降了 2.5 个百分点，但归母净利润占比 71%，较 2022 全年提升 16 个百分点。而 Q3 单季度，公司归母净利率仅 1.7%，一方面毛利率降至 15.5%，另一方面归母净利润占比降至 47%。销售排名不断提升，待结转资源充沛。2023 年前三季度，公司实现签约销售额 1036 亿元，同比+42%，位列克而瑞行业销售排名第 14 位，较 2022 全年提升了 4 位。受益于销售增长，截至 2023Q3 末，公司尚未结算的预收房款1020 亿元，较年初增长 26%，预收款的持续增厚，为未来业绩提供充分保障。财务健康定增助力，控股股东不懈支持。截至 2023Q3 末，公司剔除预收款的资产负债率为 65%；货币资金 537 亿元，较上年末增长 2%。前三季度，公司经营活动净现金流为 463 亿元，经营状况良好。此外，10 月 17 日，公司公告了控股股东增持计划实施进展，华发集团于 10 月 10 日至 13 日累积增持比例达到公司总股本的 1%；10 月 28 日，公司发布了定增落地情况，截至10 月 24 日向特定对象发行股票总数 6.35 亿股，募集资金总额为 51.2 亿元，其中控股股东认购了 28.5%。投资建议：公司业绩平稳销售高增，控股股东持续助力。预计公司 2023-2024年归母净利分别为 27.3/29.7 亿元，对应每股收益 EPS 分别为 1.29/1.40 元，对应 PE 分别为 6.5/6.0 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期；行业基本面下行超预期；政策支持力度不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)51,24159,19067,47672,87477,976(+/-%)0.5%15.5%14.0%8.0%7.0%净利润(百万元)31952578272829733322(+/-%)10.1%-19.3%5.8%9.0%11.7%每股收益（元）1.511.221.291.401.57EBITMargin13.0%9.4%7.8%8.7%9.8%净资产收益率（ROE）15.3%13.1%12.6%12.5%12.7%市盈率（PE）5.66.96.56.05.4EV/EBITDA40.954.162.153.145.8市净率（PB）0.850.900.820.750.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收高增，前三季度归母净利润正增，但 Q3 承压。2023 年前三季度，公司实现营业收入 473 亿元，同比+40%；归母净利润 22 亿元，同比+1%。Q3 单季度，实现营业收入 158 亿元，同比+95%；但归母净利润 2.75 亿元，同比-5%。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及同比图4：公司单季度归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理利润主要受到毛利率下行压力和归母净利润占比降低的影响。2023 年前三季度，公司实现归母净利率 4.7%，较 2022 全年提升 0.3 个百分点；虽然整体毛利率17.7%，较 2022 全年下降了 2.5 个百分点，但归母净利润占比 71%，较 2022 全年提升 16 个百分点。而 Q3 单季度，公司归母净利率仅 1.7%，一方面毛利率降至15.5%，另一方面归母净利润占比降至 47%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年归母净利率及毛利率图6：公司历年归母净利润占比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图7：公司单季度归母净利率及毛利率图8：公司单季度归母净利润占比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理销售排名不断提升，待结转资源充沛。2023 年前三季度，公司实现签约销售额 1036亿元，同比+42%，位列克而瑞行业销售排名第 14 位，较 2022 全年提升了 4 位。受益于销售增长，截至 2023Q3 末，公司尚未结算的预收房款 1020 亿元，较年初增长 26%，预收款的持续增厚，为未来业绩提供充分保障。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：公司历年销售金额及同比图10：公司历年预收账款及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理财务健康定增助力，控股股东不懈支持。截至 2023Q3 末，公司剔除预收款的资产负债率为 65%；货币资金 537 亿元，较上年末增长 2%。前三季度，公司经营活动净现金流为 463 亿元，经营状况良好。此外，10 月 17 日，公司公告了