城投专题研究：重庆付息压力知多少？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 重庆付息压力知多少？ 证券研究报告 2023 年 10 月 18 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：四季度，哪些增量政策值 得 关 注 ？ - 固 定 收 益 专 题 》 2023-10-17 2 《固定收益：螺纹钢消费量回落、继续去库，地铁出行人次回升-国内需求周度跟踪 20231016》 2023-10-16 3 《固定收益：中富转债，PCB 供应高新技术企业-申购建议：积极参与》 2023-10-16 城投专题研究（2023-10-18） 重庆作为债务化解的重点地区，正在积极推动债务化解，降低债务融资成本。 重庆面临多大的付息压力？ 整体来看，重庆市付息成本持续增长，2022 年达到 1125.0 亿元，同比增长 9.3%，其中，城投付息成本为 784.8 亿元，占比 69.8%，是付息压力的主要来源。 付息资金来源对付息压力覆盖程度如何？ 2022 年，重庆市政府性基金收入为 1754.0 亿元，同比下降 25.6%，有大幅度下滑。2022 年实现土地出让收入 1561.9 亿元，同比下降 23.6%，是该年度政府性基金收入下降的主要原因。从中指土地出让数据来看，2022 年，土地出让收入为 830.1 亿元，同比下降 54.4%，远远高于国有土地出让收入的降幅，2023 年国有土地出让收入不容乐观。 三种收入口径下的利息保障倍数走势大致相同，利息保障倍数在 2022 年都有大幅度下降。2021 年到 2022 年，政府性基金收入口径下的利息保障倍数从 2.5 下行到 1.7；国有土地出让收入口径下的利息保障倍数从 2.2 下行到 1.5；中指口径下的利息保障倍数从 2.0 下行到 0.8，重庆市未来的付息压力较大。 如果降低融资成本，需要降多少？ 2022 年，重庆市的政府性基金收入和国有土地出让收入都能覆盖当年付息成本，但是中指口径土地出让收入的利息保障倍数仅为 0.8，付息缺口为193.8 亿元，占全市城投付息比重为 24.7%。从 2023 年上半年的数据来看，付息缺口分别达到 65.9 亿元和 124.8 亿元，占城投付息比重分别为 16.8%和 31.9%。分区县来看，个别付息压力大的区县付息缺口较大。 风险提示：债务付息成本估算与实际成本偏差较大造成数据偏离实际值较多；地方债务偿债资金来源假设单一造成偿债能力评估偏离；未考虑城投企业自身经营性现金流对偿债能力的支撑；化债政策不及预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 重庆付息压力知多少？ ................................................................................................................ 4 1.1. 如何估算付息成本？ ..................................................................................................................... 4 1.2. 地方政府债券的付息压力 ............................................................................................................ 4 1.3. 城投有息债务的付息压力 ............................................................................................................ 5 1.3.1. 城投有息债务及其结构 ..................................................................................................... 5 1.3.2. 城投有息债务付息压力 ..................................................................................................... 7 1.4. 重庆市整体付息成本情况 ............................................................................................................ 8 2. 付息资金来源怎么样？ .............................................................................................................. 10 2.1. 资金来源的计算口径 ................................................................................................................... 10 2.2. 数据表现怎么样？ ........................................................................................................................ 10 2.3. 利息保障倍数 ................................................................................................................................. 11 3. 融资成本需要降多少？ .............................................................................................................. 12 3.1. 付息缺口 .......................................................................................................................................... 12 3.2. 城投债二级市场表现 .......................