10月小品种月报：金融次级债发行创新高，换手率全面下滑

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，10 月发行热度大致持平，新发企业永续债 95 只、合计融资 1016 亿元，环比缩减 6%，偿还规模增加 11%，最终融入融出基本平衡。10月发行量位居前三的行业依旧为公用事业、建筑装饰和城投，各行业环比有升有降，新债发行成本持平。从次级属性看，10 月新发永续债次级只数占比、规模有所提升。二级市场方面，10 月企业永续债收益率继续震荡上行，月末稍有回落，相比于 9 月末短久期收益率提升幅度偏大，信用利差“V”型波动、最终变化幅度较小。交易规模缩减、换手率同步回落，公用事业行业成交额环比最多下滑 36%，中化股份以微弱优势超于大唐集团居于首位。10 月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场永续债方面，10 月新发 7 只金融永续债，合计融资520 亿元，邮储银行和徽商银行贡献主要融资规模，同期无到期；次级债方面，10月一级发行规模创近两年新高，合计发行 2090 亿元，其中银行二级资本债中行、建行和农行共融入 1900 亿元，最终净融入 904 亿元。二级市场方面，各类机构利差窄幅波动，利差走势稍有分化。成交方面，银行二永债总成交规模和换手率环比同样下滑。10 月依然未新增金融次级债未被赎回事件，相比之前节奏放缓，但并不意味着风险有所收敛，仍应继续紧密关注弱城农商行资本充足率等指标变化。 ⚫ ABS：一级市场方面，10 月共发行 78 单 ABS 项目，发行规模回降至 1084 亿元。个人汽车贷款、融资租赁和应收账款 ABS 发行规模领先，城投关联 ABS 合计融资约 50 亿元。二级市场方面，10 月 3 年期 ABS 到期收益率小幅下行而 1 年期和 5 年期均上行，信用利差走势分化。二级成交规模回落幅度同样较大，有限合伙份额ABS 成交规模保持领先，折价成交幅度较大的主体主要涉及金地、阳光城、华宇和雅居乐等。 ⚫ 信用债周度跟踪：10 月 23 日至 10 月 29 日信用债一级发行 3078 亿元，较上周减少近 123 亿元，发行热度略有下降；而总偿还量持续大幅升至 3395 亿元，最终净融出 317 亿元，新债票息全面上行且低等级上行较多。收益率方面仅 3 年期下行2~3bp，其余各等级、各期限收益率均上行 2~4bp 不等，无风险利率曲线整体下移，最终各等级、各期限信用利差走阔中枢约 7bp。各等级期限利差基本收窄，3Y-1Y 期限利差大幅收窄 4~5bp；等级利差小幅波动，AA-AAA 等级 1 年期利差持平，3 年期收窄 1bp，而 5 年期走阔 3bp。城投债信用利差方面，中低估值区域利差小幅走阔 5bp 左右，弱资质区域则以收窄为主，幅度控制在 5bp 以内，吉林、云南信用利差中位数收窄较多；产业债信用利差方面，上周各行业利差全面走阔 5bp 左右，房地产平均利差最多走阔 12bp。二级成交方面，交易热度小幅回落，房企高折价成交债券数量环比大幅下降，但处于历史高位，利差走阔幅度居前的为旭辉、碧桂园和金地。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2023 年 11 月 02 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 三季度信用债市场回顾与展望 2023-10-11 永续债净融资回落，信用利差全面走阔：9月小品种月报 2023-10-08 企业永续供给创新高，信用利差普遍收窄：8 月小品种月报 2023-09-05 永续供给充沛，二永债收益率快速上行：7月小品种月报 2023-08-02 金融次级债发行创新高，换手率全面下滑 10 月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 金融次级债发行创新高，换手率全面下滑 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 小品种月报：金融次级债发行创新高，换手率全面下滑 .............................. 5 1.1 企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1 一级市场：融资规模、成本环比大致持平，次级属性占比提升 5 1.1.2 二级市场：收益率震荡上行，城投利差收窄多于产业，换手率回落 7 1.2 金融永续及次级债 ........................................................................................................ 9 1.2.1 一级市场：融资热度总体提升，次级债单月融资规模创两年来新高 9 1.2.2 二级市场：各类机构利差窄幅波动，成交规模和换手率同样下滑 11 1.3 ABS .......................................................................................................................... 14 1.3.1 一级市场：发行大幅缩量，高等级中长期限融资成本明显下降 14 1.3.2 二级市场：信用利差走势分化，交易规模大幅缩减 15 2 信用债回顾：一级发行稍有回落，信用利差总体走阔 ................................ 17 2.1 负面信息监测 ............................................................................................................. 17 2.2 一级发行：一级发行规模略有下降，融资成本小幅上升 ............................................. 17 2.3 二级成交：信用利差被动走阔，房企高折价成交仍偏多 ............................................. 18 风险提示 ...................................................................................................... 22 pOoRsMsQsRqRoQmPsQwOmM8O9RbRtRmMnPsRjMqRrQjMpPtQ8OpOqNMYtRnOxNsQrR