A股成长股系列报告之一：成长股盈利周期和行业分布-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Message] 2019-04-28 投资策略报告 [Table_Title]成长股盈利周期和行业分布——A 股成长股系列报告之一证券分析师：周雨 电话：010-88321580 E-MAIL： zhouyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210090002 证券分析师：金达莱 电话：010-88695265 E-MAIL： jindl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060001 核心观点 回溯 2000 年以来 A 股四轮完整盈利周期，我们发现 A 股的盈利周期基本为 4 年左右，2009 年金融危机后，全球与我国经济增速中枢出现明显下移，A 股整体盈利周期中的上升期缩短（由 3 年减至 2 年），下行期拉长（由 1年升至 3 年）。2002 年-2005 年和 2006 年-2008 年两轮盈利周期中，成长股样本的数量在近 4 年较近 3 年出现约 50%的降幅，由此我们界定此两轮成长性个股成长周期普遍在 3-4 年，基本能覆盖整个盈利周期。2009 年-2012 年和 2013年-2016 年两轮盈利周期中，成长性个股样本数量在近 7 年较近 5 年处才出现约 50%的降幅，个股成长周期显著拉长至 5-7 年，经济增速下滑拖累成长股的净利复合增速，企业的成长周期延长。 宏观环境一定程度上决定了成长性个股的行业分布。2002 年-2005 年和 2006 年-2008 年两轮盈利周期中成长股主要来自于化工、机械、采掘、地产等周期行业，但在 2009 年-2012 年和 2013 年-2016 年两轮盈利周期中，医药、电子、计算机、非银等消费和 TMT 行业的成长个股占比开始增加。投资驱动的经济结构使企业经营周期受宏观调控影响较大，个股的成长周期较短；消费和科技行业的盈利变化以内生增长为主，由此决定了此阶段成长股成长期更长。 成长周期为 5 年、7 年、10 年的成长股样本净利复合增速在 20%-30%区间附近波动。盈利增速上，科技>消费>周期>金融。医药和银行的成长稳定性较高。成长周期越长的成长股行业分布上，科技类成长股在总样本占比维持在21%的水平，消费类、周期类成长股占比逐步下滑，金融类成长股占比从 5%逐步提高至 21%。市场普遍将 TMT 视为成长板块，但历史数据显示 TMT 板块中计算机、电子行业成长股较多，但通信、传媒、军工的成长股占比极低。 以成长周期为 5 年的成长股为样本，通过样本的净利复合增速和行业 PE 中位数计算 PEG，我们发现 TMT 板块PEG 最高，消费行业内医药和食品饮料 PEG 水平高于家电等其他消费行业，大金融板块（银行、非银、地产）的PEG 估值最低。一般来说，高增速对应高估值，TMT 板块长期净利复合增速在 30%左右，其盈利增速并未显著高于其他成长股。市场对 TMT 板块存在一定的偏见：未来科技会成为推动经济发展的核心驱动力，科技类公司诞生成长股的概率会更高，因此 TMT 板块应该享受高估值。但从各个行业成长股数量和行业上市公司总数比较看，TMT 板块成长股最多的计算机和电子行业，成长股占比分别为 19%和 15%，接近全 A 16%的平均水平，但低于消费行业，TMT 板块并不比其他行业更容易选出成长股，市场给予 TMT 板块高估值更多反应的是美好的预期。 我们从个股成长的持续性出发，结合静态 PEG 估值，筛选出具有成长性且估值相对便宜的个股，供投资者参考（详见图表 17）。 风险提示：成长性条件设置存在主观判断；上市公司主业变化导致历史行业属性难以追溯 [Table_AllIndex] 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 成长股盈利周期和行业分布 ——A 股成长股系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目 录 一、A 股历史上的成长股特征回顾 ............................................................................................... 4 1、A 股盈利周期和成长股的成长周期 .................................................................................. 4 2、A 股成长股的行业分布与宏观环境密切相关 .................................................................. 7 3、不同阶段成长性行业净利复合增速的变化 ...................................................................... 8 二、长周期成长股的行业分布和增速变化 ................................................................................... 9 1、长周期成长股界定标准 ..................................................................................................... 9 2、长周期成长股净利复合增速情况 ................................................................................... 10 3、长周期成长股行业分布 ................................................................................................... 10 4、长周期成长股估值特征 ................................................................................................... 11 三、成长股投资机会梳理 ............................................................................................................. 12 投资策略报告 P3 成长股盈利周期和行业分布 ——A 股成长股系列报告之一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：2000 年以来的四轮盈利周期回溯.................................................................................... 4 图表 2：历史上四轮盈利周期中具有成长性个股的行业分布 ...............................