A股市场5月投资策略报告：经济业绩筑底后，谨慎预期回升时

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20 [Table_MainInfo] 经济业绩筑底后，谨慎预期回升时 ――A 股市场 5 月投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2019 年 5 月 9 日 [Table_Summary]投资要点： 2019 年一季度 GDP 同比增长 6.4%，经济开局良好。从三驾马车看，受衰退式顺差走扩影响，净出口对经济贡献由负转正；消费较去年有所回落，但仍是经济增速平稳的主要支撑力量；投资拉动率则回落偏快，主要是受制造业投资拖累。整体来看，稳定总需求政策效果尽显，故而相较于之前对“稳”的强调，近期政策则对“进”略有偏向，面对经济下行压力中的“结构性”“体制性”因素，要有战略定力，以高质量发展的方式稳增长。但值得注意的是，“稳增长”是“地基”，“调结构”是“建筑”，只有确保地基稳固，建筑方可屹立不倒，故而在经济弱复苏之时，积极财政政策仍需持续发力以呵护总需求。流动性方面，在美国经济前瞻略显黯淡的同时，其国内经济的现状数据则仍保持稳定，前者消除了美联储加息的必要性，而后者则为美联储可能的降息行为提供了更为充足的观察期；相较于此，欧元区经济的前瞻则更显不堪。发达经济体经济增长水平的回落一方面给国内“稳增长”带来了挑战，但另一方面也为国内的政策调控提供了更广阔的运作空间。面对外围环境变动下挑战和机遇的并存，国内的调控政策也在经济数据的改善后出现了微调，“稳”初见成效后，“进”的诉求有所提升。然而在 5 月初特朗普突然对华贸易摩擦升级后，央行主动采取定向降准措施，政策正伴随风险的发酵而兼顾“稳”的诉求。展望未来，外部不确定性骤然加大下“稳”的诉求依然强烈，未来货币政策或将在“稳”和“进”中再次寻求平衡。4 月 A 股市场呈“抛物线”走势，拐点确立于“419”中央政治局会议，由此引发市场对下一阶段政策走向的谨慎预期。而 5 月初，中美经贸谈判再现波折，为处于政策观察窗口期的 A 股市场再添不确定性因素，短期内市场将进入到由预期所主导的剧烈波动阶段，未来中美经贸谈判的走向以及管理层如何应对，将对预期层面产生重要影响，从而左右市场方向。而在市场不确定性因素短期难以落地的背景下，建议投资者做好仓位控制，待事件逐渐明朗后再做配置。财报方面，A 股（非金融）营收有所回落而净利回升，显示需求疲弱下，企业盈利能力有所提升，且主板净利增速由负转正，中小创业板在去年年末大规模计提商誉减计下也有明显改善。此外杜邦分析显示，销售净利率及资产周转率不及去年同期是拖累 Q1ROE 回落的主要因素。行业配置方面，目前估值业绩匹配度较高的行业为：休闲服务、房地产、建筑材料、建筑装饰、商业贸易、传媒、钢铁、电子、交通运输、生物医药。 在主题机会方面，建议关注国改概念。风险提示：中美经贸谈判进展缓慢，国内经济下行超预期。策略研究 证券研究报告 策略月报 [Table_Analysis]证券分析师 宋亦威 022-23861608 syw_bhzq@126.com [Table_Author]助力分析师 ble_Analysis]助理分析师 严佩佩 SAC No: S1150118110003 孟凡迪 SAC No: S1150118110004 SACNo:S1150117060012[Table_Picture]指数一年走势图 相关研究报告 [Table_Report]《业绩底部已现，商誉去化加速——A股市场年报及一季报综述》 《估值修复已走完，情绪因素将主导——A 股市场二季度投资策略报告》 《A 股迎来两会时间，政策“稳”、“进”均是看点——A 股市场 3 月份投资策略报告》 《政策发力对冲风险，反弹进入观望期——A 股市场 2 月份投资策略报告》 《盈利延续回落预期，主题投资助力反弹——A 股市场 1 月份投资策略报告》 《石以砥焉，化钝为利——2019 年 A股市场投资策略报告》 20667690/36139/20190509 16:57A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 20 目 录 1. 逆周期政策成效渐显 结构调整欲将发力 ................................................................. 4 1.1 逆周期政策成效渐显 经济复苏之势尚不稳固 ............................................... 4 1.2 出口波动剧烈 进口回暖明显 ........................................................................... 5 1.3 经济数据好于预期 结构调整欲将发力 ........................................................... 5 1.4 企业利润大幅回升 逆周期政策效用不容忽视 ............................................... 6 2. 美强欧弱仍延续，政策“稳”、“进”寻平衡 ........................................................... 7 3.1 现状尚可预期走弱 美强欧弱仍将延续 ......................................................... 7 3.2 信用扩张缓慢推进 政策“稳”、“进”再平衡 ............................................. 9 3．业绩已现企稳，风险骤然释放 ................................................................................ 12 3.1 业绩底部已现，商誉去化加速 .......................................................................... 12 3.1.1 A 股（非金融）：营收回落，板块有所分化 ........................................ 12 3.1.2 板块：销售净利率及资产周转率拖累 ROE ......................................... 13 3.1.3 商誉去化过程加速 .................................................................................. 14 3.2 外部风险加速市场调整，不确定性困扰市场短期恢复 ................................. 15 3.3 行业配置 ................