锌月报：矿端减产锌锭宽松，下游需求边际向好

矿端减产锌锭宽松，下游需求边际向好锌月报2023/11/03有色金属组 吴坤金从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924联系人 张世骄zhangsj3@wkqh.cn0755-23375122从业资格号：F03120988CONTENTSmYiX9UmYaXgVyXsVoPnPsRaQcM9PtRqQnPtQjMrQqRfQnNpQbRpOsOuOpMpOMYnQpQ1 月度评估及策略推荐月度要点小结◆ 价格方面：10月内外盘锌价低探回升。基差方面，LME贴水下探回升，锌锭宽松程度边际好转；国内在进口锌锭大量到货下，国内基差持续下行缩窄。沪伦比值窄幅波动，锌锭进口盈利持续缩窄，月底进口窗口阶段性关闭。随着锌价持续下行，内外盘持仓量均有回落。月底收到锌矿减产信息扰动，锌价与持仓得以反弹。消费端现状仍然相对平淡，但万亿国债一定程度上提振了未来消费预期。◆ 库存方面：10月LME库存持续去库1.85万吨，月底去库基本结束库存开始上升，截至10月31日录得8.45万吨；SHFE库存小计3.19万吨。锌锭社会库存周内小幅累库，七地社会库存录增1.66万吨至9.69万吨。◆ 供应端：9月锌精矿产量32.91万金属吨，同比增长3%，环比增长4.47%，小幅上行。从累计产量来看，今年前9个月累计产出281万金属吨锌精矿，累计同比增长3.8%。9月锌矿净进口43.19万吨，同比增长10.69%，高于往年同期。9月精炼锌产量54.4万吨，同比增长7.96%。前9月累计产量485万吨，累计同比增长9.84%。10月锌精矿加工费持续下行，国产加工费4750元/金属吨，进口加工费105美元/干吨，锌精矿港口库存小幅去库2.8万吨，国内冶炼厂冶炼利润收缩。同时，受海外天然气等能源价格上行影响，叠加锌价下行，海外冶炼厂利润同样明显下行。锌锭进口持续维持盈利，进口窗口持续开启下，9月锌锭净进口5.29万吨。锌锭保税区库存维稳低位。结合月底传出锌矿停产信息，预期未来矿端供应偏紧。◆ 需求端：尽管宏观方面万亿国债等政策提振了市场的消费预期，但当下锌消费状况依然十分低迷。北方镀锌企业受环保限产，开工率有所回落。锌锭相对宽松的供给下，下游企业接货情绪较差，国内现货升水持续下行。总体消费不及预期。◆ 总体来看，Almina、Nystar等公司陆续放出锌矿减产、停产信息，矿端供应偏紧。然而国内冶炼厂前期较高利润下锌锭产量较高，叠加进口窗口打开，国内锌锭相对宽松。尽管宏观刺激下终端消费预期向好，但当下锌锭消费仍然偏弱，预期短期波动为主。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边观望套利观望备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高锌产业链图示原矿锌精矿粗锌精炼锌采选回收镀锌件镀锌管氧化锌压铸合金件热镀锌板基建（交通、铁塔）热镀锌合金基建、房地产汽车消费品汽车、家电精炼锌湿法冶炼深加工深加工锌锭平衡SMM数据原生产量出口进口社会库存库存变化表观消费同比增速表观累计累计同比增速2023-12-312023-11-302023-10-3159.420.102.009.691.6659.6617.63%565.527.98%2023-09-3054.400.104.008.03(1.13)59.436.87%505.866.95%2023-08-3152.650.022.939.16(3.09)58.6522.62%446.436.96%2023-07-3155.110.047.6812.251.0261.7336.69%387.784.93%2023-06-3055.250.114.5311.230.6059.0721.69%326.050.51%2023-05-3155.980.101.5010.63(0.86)58.2418.52%266.98-3.22%2023-04-3054.000.091.5711.49(3.70)59.1818.98%208.74-7.93%2023-03-3155.680.102.0015.19(3.15)60.7317.26%149.56-15.49%2023-02-2850.140.100.4718.342.5547.965.31%88.83-29.04%2023-01-3151.120.110.1815.7910.3240.87-48.68%40.87-48.68%SMM精炼锌月度平衡（单位：万吨）2 期现市场图1：LME锌结构（美元/吨）图2：SHFE锌结构（元/吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心价差结构1、LME锌为contango结构，现货贴水；2、SHFE锌为Back结构，现货升水。2400242024402460248025002520254025602023-10-062023-10-132023-10-202023-10-272023-10-3120200207002120021700222002023-10-092023-10-132023-10-202023-10-272023-10-31图3：LME锌结构（美元/吨）图4：SHFE锌结构（元/吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SMM、SHFE、五矿期货研究中心基差价差1、10月LME贴水下探回升，锌锭宽松程度边际好转；2、10月进口锌锭大量到货下，国内基差持续下行缩窄。-200200600100014001800平均升贴水连续-连三-50501502503504500-3升贴水3-15升贴水图5：进口盈亏及沪伦比值（元/吨）图6：SHFE总持仓及成交量（手）资料来源：LME、SHFE、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心比价成交1、10月锌沪伦比值窄幅波动，锌锭进口盈利持续缩窄，月底进口窗口阶段性关闭。2、随着锌价持续下行，内外盘持仓量均有回落。6.006.507.007.508.008.509.00(6000)(5000)(4000)(3000)(2000)(1000)010002000现货进口盈亏沪伦比值0100000200000300000400000500000600000总成交量SHFE总持仓3 锌锭库存交易所库存图7：LME锌库存（吨）图8：SHFE锌锭期货库存（吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心1、10月LME库存持续去库1.85万吨，月底去库基本结束库存开始上升，截至10月31日录得8.45万吨；2、10月SHFE期货库存持续去库8千吨，截至10月31日期货库存录得2千吨，库存小计3.19万吨。050000100000150000200000250000300000350000注销仓单注册仓单总库存02000040000600008000010000012000014000020192020202120222023社会库存图9：锌锭社会库存（万吨）图10：锌锭工厂库存（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心1、10月锌锭社会库存周内小幅累库，七地社会库存录增1.66万吨至9.6