消费行业持仓的变化与启示：基金更加抱团，盈利确定性优先

敬请参阅最后一页特别声明 1 前瞻研究组 分析师：龚轶之（执业 S1130523050001）gongyizhi＠gjzq.com.cn 消费持仓的变化与启示：基金更加抱团，盈利确定性优先 板块核心观点 ◼ 市场情绪低位，公募发行承压。当前市场情绪仍处低位，2023Q3 基金整体新发行份额 533.64 亿份，上一次发行规模相近的时期是 2018Q4，当时季度基金发行份额仅为 514 亿份。对比两次市场底部表现，2018 年上证指数触及 2440 后一路反弹，但当前仓位相对位置略高，市场反弹对于增量资金的需求量更大。 ◼ 消费持仓低位，机构更加抱团。消费板块仓位水平自 2021Q2 以来整体呈现下降趋势，2023Q3 大消费仓位水平提升至 22.7%环比回升，但仍处于历史低位。同时消费板块内部持股集中度不断提升达到 62.7%的水平，处于历史高位水平，机构抱团明显：1）大消费重仓股如贵州茅台/泸州老窖/美的集团仓位水平逆势明显提高；2）各一级行业内部，行业龙头仓位水平提升更明显。在悲观市场情绪下，投资者风险偏好变低，更加看重业绩确定性，因此盈利能力更强的龙头企业配置优势进一步凸显。 ◼ 盈利底或到来，企稳渐行渐近。跟踪月度社零 2 年复合增速，可看到 2023 年初至今先经历 1-2 月复苏，3-7 月消费持续承压，8 月政策落地后企稳信号出现，9 月尽管社零复合增速下滑至 4.0%但仍优于二季度。基本面角度判断，社零增速中枢切换接近完成，预计未来在 5%左右。随着月度复合增速不断接近该水平，企稳已渐行渐近。 ◼ 估值不断下修，性价比凸显。今年消费板块的估值水平持续下降，一方面由于疫后企业业绩开始修复，更重要的是市场对消费“强预期、弱现实”的校正。中证消费指数 PE 从年初的 40X 左右水平下降到三季度末的 28X，估值处于历史低位。随着估值水平消化，风险收益比或以重归合理区间。2023Q3 多位偏好消费板块的基金经理也在季报中表示，短期悲观的市场情绪下消费板块估值不断下修，部分价值类优质公司估值更加具备吸引力。未来随着国内政策不断落地，从中长期角度看经济仍具备较大发展潜力，消费赛道得益于赛道属性拥有长期的发展耐力，优质消费龙头公司仍是较好的配置对象。 消费持仓分析 ◼ 大消费整体持仓：由于成长板块回撤，消费受益稳健性持仓比例上升。2023Q3 大消费行业持仓占比为 22.7%，季度环比上升 4.1%，主要原因是成长性板块回撤下，导致估值处于低位且盈利能力确定性高的消费板块成为具备避险能力的板块，保持了相对稳定并略有上升的仓位水平。 ◼ 消费一级行业持仓：对盈利确定性更为重视，食品饮料仓位明显上升。食品饮料的仓位提升最高，环比上升5.39pct其次为家用电器板块，仓位上升 0.44pct。传媒板块热度下降，仓位环比下降 1.12pct。 ◼ 消费二级行业持仓：白酒提升明显，游戏明显下降。消费二级行业中白酒仓位提升比例最高达到 1.40pct。公募基金的白酒板块持仓市值实际有所减少，但由于减少幅度小于其他行业，因此最终白酒仓位实现明显提升。 ◼ 大消费重仓股情况：市场低迷背景下，内部抱团现象更加明显。2023Q3 前十大消费重仓股持仓占比为 14.2%，环比显著提升 7.5%，主要系市场整体下滑背景下，持仓集中于部分盈利确定性的个股导致。从消费板块内部持股集中度上看，2023Q3 前十大消费重仓股占基金大消费整体持仓的比例为 62.7%，环比增加 2.7pct，高于历史均值 47.3%，接近历史的高点。 投资建议 ◼ 当估值进入底部区间，大消费板块的长期价值风险已经得到有效释放。我们认为应明确当前的底部位置，理性看待涨跌，保持乐观心态。行情全面向上拐点需要等待：1）社零持续甚至超预期修复；2）新房销售企稳的信号。 ◼ 建议关注投资标的：具备较强护城河，在目前市场情绪下，估值偏低的龙头公司，具备显著的长期配置价值。 风险提示 样本统计偏差、市场波动风险。 消费持仓的变化与启示 2023 年 11 月 05 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业季报(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、基金更加抱团，盈利确定性优先 ............................................................... 6 1.1、消费持仓低位，机构更加抱团 ............................................................ 6 1.2、企稳渐行渐近，估值进入底部 ............................................................ 6 1.2.1、当前消费基本面：社零数据复苏，企稳渐行渐近 .......................................... 6 1.2.2、当前消费板块估值：估值继续下行，处于历史低点 ........................................ 7 二、基金整体情况 ............................................................................... 7 2.1、基金发行情况：发行热度显著下降，市场情绪遇冷 .......................................... 7 2.2、基金资产配置：基金仓位环比下降，但整体仍处高位 ........................................ 8 2.3、基金持仓市值：基金持仓总市值明显下降，行业间差异影响持仓水平 .......................... 8 三、大消费行业配置 ............................................................................. 9 3.1、大消费整体持仓：由于成长板块回撤，消费受益稳健性持仓比例上升 .......................... 9 3.2、消费一级行业持仓：对盈利确定性更为重视，食品饮料仓位明显上升 ......................... 10 3.3、消费二级行业持仓：白酒提升明显，游戏明显下降 ......................................... 19 3.3.1、季度环比变动 Top10 ................................................................. 19 3.3.2、各版块二级行业季度持仓变动梳理 ..................................................... 20 3.4、大消费重仓股：市场低迷背景下，内部抱团现象更加明显 ................................... 26 四、基金经理后市观点