A股策略周报：结构胜于全局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.11.12 结构胜于全局 本报告导读： 风险溢价下降需要新边际，市场进入节点观望期。指数判断“高度不高”，下一阶段总体区间震荡，主题好于指数，机会在科技制造与医药。并重新布局高安全边际股票。 摘要： [Table_Summary]  风险溢价下降需要新边际，指数反弹之后结构更重要。继 10 月 22 日判断“阶段性市场底部将出现”，我们在过去两周“指数高度不高，主题与成长优先”的观点，贴合市场的实际运行。本周市场冲高回落，有一些表观原因：一方面 10 月出口、通胀数据有所回落，令部分投资者有所担忧；另一方面，美联储主席鲍威尔及部分官员密集发表“鹰派”观点，令投资者关于海外流动性宽松的乐观逻辑受阻。根本原因在于，增长预期相对偏弱，指数运行的力度和节奏取决于估值和风险溢价的判断。本轮指数反弹有关财政扩张、中美企稳、美债利率下降的要素已定价，市场需要上述逻辑的进一步延展。我们对指数维持“高度不高”的判断，下一阶段总体上区间震荡，主题好于指数。  中美关系频吹暖风，重视经贸与科技领域投资机会。近日美国财长耶伦讲话称美国不寻求与中国“脱钩”，无意迫使亚洲国家选边站队。美国财政持续难以为继和货币目标控通胀的客观约束下，在大选年美国有动力通过缓和外部关系寻求“控通胀”与“稳增长”平衡，一方面通过降低进口产品价格降低通胀压力，另一方面引入外部资本以缓解美债供给压力。经过多轮的中美磋商，市场对中美关系改善已有所预期。从投资角度看，重视经贸与科技领域投资机会：一是受贸易摩擦影响较大，海外业务占比较高的细分，如通用设备/家电家居/纺织服饰/化学制品等；二是科技领域限制密集细分，如半导体/自动化设备/通信设备/医药生物等。  行业比较：现阶段选择具有估值弹性与交易阻力小的科技制造，反弹结束后重视安全边际。主观风险溢价调降，现阶段股票选择微观交易结构好、有产品、有订单、有新投资故事的股票。1）出口链：近期中美及中欧互动频繁，外部环境改善以及美国库存降至低位，有望带来出口链预期提升，推荐：电子/汽车零部件/通用设备等。2）科技制造：国产替代等需求上升叠加部分制造业结构性补库，带来行业周期触底回升，推荐：半导体/军工/自动化设备/新材料。3）看好中期海外金融条件放松+行业预期见底，交易结构出清的医药。本轮反弹后行业配置重点在低估值、低负债、稳定现金流的股票，重视安全边际。  投资主题和个股推荐：AI 智能终端/新材料/人形机器人/出口链。1）AI 智能终端：Ai Pin 和搭载大模型内核的手机/PC 产品有望引领消费电子新产品周期。推荐（小米集团/联想集团/博硕科技）。2）新材料：钛合金在电子领域应用加速，关键基础材料引领新兴产业发展，推荐具备产业化基础的电子新材料（创世纪/光大同创）/半导体材料（受益广钢气体）；3）人形机器人：政策引导明确产业发展目标和重点任务，推荐电机（鸣志电器/禾川科技）/减速器（国茂股份）等核心零部件；4）出口链：受益海外需求提升的高端制造、新兴科技和新消费（东方电缆/杰瑞股份/华凯易佰）。  风险提示：海外高利率持续时间超预期，全球地缘政治的不确定性。 [Table_Author] 报告作者 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号 S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号 S0880122070056 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号 S0880523020002 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号 S0880516080006 [Table_Report] 相关报告 主题与成长优先 2023.11.05 稳扎稳打 2023.10.29 阶段性市场底部将出现 2023.10.22 反击，凝聚新共识 2023.10.15 做好“防守反击”的准备 2023.10.08 A股策略周报 策略研究 策略研究 证券研究报告 股票报告网整理http://www.nxny.com A 股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 表 1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/11/10 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 1810.HK 小米集团 社服零售 401,501 0.70 0.83 0.98 23 19 16 增持 0992.HK 联想集团 海外 109,760 1.13 0.87 1.11 8 10 8 增持 300951.SZ 博硕科技 电子 7,899 2.86 3.71 4.30 23 18 15 增持 300083.SZ 创世纪 机械 12,753 0.22 0.34 0.46 35 22 17 增持 301387.SZ 光大同创 电子 4,625 1.97 2.86 3.96 31 21 15 增持 603728.SH 鸣志电器 机械 30,875 1.04 1.48 1.96 71 50 38 增持 688320.SH 禾川科技 机械 6,569 0.92 1.22 1.51 47 36 29 增持 603915.SH 国茂股份 机械 11,457 0.75 0.94 1.14 23 18 15 增持 603606.SH 东方电缆 电新 30,858 2.02 2.74 3.53 22 16 13 增持 002353.SZ 杰瑞股份 机械 29,415 2.42 2.94 3.46 12 10 8 增持 300592.SZ 华凯益佰 社服零售 7,013 1.27 1.85 2.36 19 13 10 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 股票报告网整理http://www.nxny.com A 股策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 目录 1. 风险溢价下降需要新边际，指数反弹之后结构更重要 .......................................................................... 4 2. 中美关系频吹暖风，投资角度看关键点在于能否取得新成果上修预期 ......................错误!未定义书签。 3. 行业比较：现阶段选择具有估值弹性与交易阻力小的科技制造，反弹结束后重