宏观国内周报：国债发行提速，11月出口高频指标改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 国债发行提速,11月出口高频指标改善 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2023 年 11 月 12 日│中国内地 国内周报 一周概览 双十一数据初步显示性价比消费趋势进一步凸显;11 月至今高频指标显示出口同比较 10 月改善。上周国债同比大幅多增 1250 亿元,后续国债和再融资债有望继续支撑 11 月社融。10 月通胀数据保持温和;出口同比增速边际回落至-6.4%,进口增速上行至 3%。本周重点关注10月社融和经济活动数据。 高频经济活动跟踪 高性价比消费在今年双十一的表现较为突出，居民出行边际回落，工业生产表现分化，二手房成交增速放缓。市内出行环比回落,国际航班环比走高:上周 18 城地铁客运量环比回落 2.6%;国内航班数环比回落 0.7%,但国际航班数环比走高 2.8%。消费方面,10 月 23-31 日乘用车销量同比回落 1%；京东百亿补贴频道商品数量较“618”提升 2 倍、小米双十一期间全渠道支付金额破 224 亿元，为历年大促最高。出口方面，11 月至今 HDET 均值同比增速较 10 月明显改善至 7.1%。物流指标持续上行，整车货运/物流园区指数环比回升 2.4%/0.2%。工业生产表现分化,焦化/高炉开工率环比上行 0.4/0.9pct，但半钢胎/水泥企业开工率环比回落 1.1/5.9pct。地产方面，上周 30 城商品房成交面积同比降幅走阔至 17.2%；26 城二手房成交同比增速放缓至 5%，其中一/二线城市同比上行 10.8%/24.7%，三线城市同比回落 35.6%；10 月 30-11 月 5 日，土地成交面积同比增速回落至-42.2%。 价格指标及变化 国际油价环比回落，国内原材料价格涨跌互现。上周布伦特原油价格环比回落 4.1%至 81.4 美元/桶。原材料价格表现分化,螺纹钢/水泥价格环比上行 2.3%/0.4%,而铜/焦煤价格环比回落 0.7%/5.9%。中游化工品价格上行,氯化钾/尿素/聚乙烯价格回升 1.2%/1.3%/0.5%。此外，农产品价格指数整体回落 1.1%,其中猪肉/玉米/小麦价格环比回落 1.6%/0.1%/0.7%。 金融市场及资金成本变化 银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率小幅上行。银行间利率整体上行，R007/DR007 上行 14.7/9.1 个基点。国债收益率曲线趋平、企业债收益率大多下行，曲线扁平化。融资规模方面，信用债净发行量转负，地产、股票融资额回落，但海外债发行额环比上行；本周利率债发行量同比上升 3.3%，主要 受国债发行量同比大幅多增 1249.7 亿元提振。汇率方面，人民币兑美元汇率小幅上行 0.3%，但对一篮子货币小幅回撤 0.3%。 上周主要宏观数据与事件回顾 数据: 1）10 月通胀数据保持温和，CPI 同比增速较 9 月的 0%回落至-0.2%，PPI 同比降幅从 9 月的 2.5%小幅走阔至 2.6%。2）10 月美元计价出口增速从 9 月的-6.2%略回落至-6.4%，可能受假期移位和欧美需求走弱影响；而进口同比大幅上行 9.3 个百分点至 3%，可能体现内需有所改善。 事件: 1）11 月 8-12 日，国务院副总理何立峰访问美国，与美国财长耶伦就中美经济关系、中美及全球宏观经济和金融稳定等议题交换意见；2）多地放松地产政策:海南多地调降首付比例,杭州四区土地拍卖取消地价上限。 本周宏观主要观察点 本周将公布 10 月经济活动数据（11/14），周内还将公布社融数据。我们预计 10 月社融在政府债同比较大支撑下将保持较快扩张。 风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 消费活动跟踪 ................................................................................................................................................................ 4 投资、库存及地产周期 ................................................................................................................................................. 6 价格指标及通胀变化 ..................................................................................................................................................... 9 利率、汇率及金融市场环境 ........................................................................................................................................ 11 宏观政策指标跟踪 ....................................................................................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 11 月 HDET 均值同比录得 7.1% ..................................................................................................................... 4 图表 2： 10 月义乌中国小商品指数、效益指数同比略有回落 ...................................................................................... 4 图表 3： 10 月 23 日-10 月 31 日乘用车销量环比上行 51.