3Q23同环比改善，IC载板如期推进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 13 日 002436.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 15.30 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 49.0 24.6 16.6 34.7 相对深圳成指 59.2 25.3 26.3 43.2 发行股数 (百万) 1,689.55 流通股 (百万) 1,500.32 总市值 (人民币 百万) 25,850.14 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 445.32 主要股东 邱醒亚 14.46 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 10 日收市价为标准 相关研究报告 《兴森科技》20230822 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 兴森科技 3Q23 同环比改善，IC 载板如期推进 公司发布 2023 年三季报，3Q23 业绩环、同比均出现明显改善，FCBGA 项目如期推进，预计今年第四季度完成产线建设开始试产，维持增持评级。 支撑评级的要点  3Q23 业绩环、同比均出现明显改善。公司 2023 年前三季度营业收入 39.88亿元，同比-3.93%，归母净利润 1.90 亿元，同比-63.26%，扣非归母净利润 0.33 亿元，同比-91.64%；单季度来看，公司 Q3 营业收入 14.23 亿元，同比-2.30%/环比+8.26%，归母净利润 1.72 亿元，同比+8.43%/环比+1533.44%，扣非归母净利润 0.27 亿元，同比-78.96%/环比+399.23%；盈利能力来看，公司 2023 前三季度毛利率为 25.53%，同比-4.03pcts，归母净利率 4.78%，同比-7.71pcts，扣非净利率 0.84%，同比-8.80pcts。  FCBGA 新建项目投产在即：兴森科技珠海 FCBGA 封装基板项目拟建设产能 200 万颗/月（约 6000 平方米/月）的产线，已于 2022 年 12 月底建成并成功试产。部分大客户的技术评级、体系认证均已通过，等待产品认证结束之后进入小批量生产阶段。公司目前已与多家芯片设计公司、封装厂建立了联系，正争取导入批量订单。广州 FCBGA 封装基板项目拟分期建设 2000 万颗/月（2 万平方米/月）的产线，一期厂房已于 2022 年9 月完成厂房封顶，目前处于设备安装、调试阶段，预计今年第四季度完成产线建设，开始试产。  持续加码研发，利润端等待修复：公司扣非归母净利润承压，2023 前三季度扣非净利率 0.84%，同比-8.80pcts，主要系 FCBGA 封装基板项目研发投入增加、珠海项目产能爬坡所致，公司 2023 年前三季度研发投入达4.16 亿元，同比增长 60.05%，有望持续提升公司竞争力。 估值  考虑公司此前受项目建设拖累盈利，但 IC 载板投产在即，公司有望充分受益国产化大势，我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 分 别 实 现 收 入57.74/72.27/93.91 亿元，实现归母净利润分别为 2.32/4.12/7.49 亿元，对 应 2023-2025 年 PE 分别为 111.3/62.8/34.5 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险  存储周期复苏不及预期、下游需求不及预期、研发新品节奏不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 5,040 5,354 5,774 7,227 9,391 增长率(%) 24.9 6.2 7.9 25.1 30.0 EBITDA(人民币 百万) 945 726 766 1,151 1,508 归母净利润(人民币 百万) 621 526 232 412 749 增长率(%) 19.2 (15.4) (55.8) 77.3 81.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.37 0.31 0.14 0.24 0.44 原先股本摊薄每股收益(人民币) 0.37 0.31 0.16 0.31 0.51 调整幅度(%) (15.5) (21.9) (13.5) 市盈率(倍) 41.6 49.2 111.3 62.8 34.5 市净率(倍) 6.9 4.0 3.9 3.7 3.4 EV/EBITDA(倍) 23.3 23.1 37.5 24.2 19.1 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.0 0.1 0.1 股息率(%) 0.7 0.8 0.2 0.4 0.7 资料来源：ifind，公司公告，中银证券预测 (15%)(3%)10%22%34%47%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Nov-23 兴森科技 深圳成指 2023 年 11 月 13 日 兴森科技 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2022） 图表 2. 公司分季度营业收入（2020Q1-2023Q3） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2022） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2020Q1-2023Q3） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2020Q1-2023Q3） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-3Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2023 年 11 月 13 日 兴森科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,040 5,354 5,774 7,227 9,391 净利润 613 487 215 382 694 营业收入 5,040 5,354 5,774 7,227 9,391 折旧摊销 248 295 570 718 761 营业成本 3,419 3,819 4,308 5,397 6,934 营运资金变动 (378) 413 (559) 58 (914) 营业税金及附加 22 26 28 34 45 其他 97 (468) 303 (52) 150 销售费用 17