城投系列研究：多视角看城投之四，湖南

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 多视角看城投之四：湖南 证券研究报告 2023 年 11 月 10 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 姜艺璇 联系人 jiangyixuan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：金钟转债，轮毂装饰布局 正 当 时 - 申 购 建 议 ： 积 极 参 与 》 2023-11-09 2 《固定收益：如何看待 11 月市场？-天风总量每周论势（2023-11-08）》 2023-11-08 3 《固定收益：三季度货基情况怎么 看？-固定收益专题》 2023-11-07 城投系列研究 摘要： 本轮化债行情驱动下，湖南省多数区域城投债收益率均出现明显下行。湖南省作为本轮化债政策重点支持省份之一，受到市场广泛关注。湖南区域城投呈现出哪些特征？当前化债行情走到了什么位置？哪些区域可以参与？ 湖南省位于我国中南部，由四大区域经济板块构成，分别是长株潭地区、洞庭湖生态经济区、湘南地区和大湘西地区。 经济实力方面：湖南省财政实力较好，但财政自给率较低，税收占比较低，财政收入质量相对一般。湖南省产业结构呈现出传统产业为主新兴为辅，传统向新兴过渡的特点，但现阶段主要产能仍然集中在卷烟及传统工业品。分区域来看，湖南省各地市优势产业不一，经济实力分化较为严峻。 资源禀赋方面：湖南省上市公司总市值全国排名中部偏上，但各地市可动用上市公司资源差异较大。其中，长沙市地方持有市值规模最高，其次为湘潭市。金融资源方面，湖南省金融资源与发达地区存在一定差距，区域性银行以中小型村镇银行、农商行为主。此外，湖南区域地方性银行资本充足率相对不足，对区域内城投平台支持空间或较为有限。 债务表现方面：湖南省存量债务规模较大，债务率和广义债务率均居于全国中游，整体存在一定的债务压力。2022 年除常德市外的湖南省多数地市债务压力进一步加大，株洲、湘潭、衡阳、张家界等市债务压力较为突出。 从《蹄疾步稳，迈入奋斗的春天》积极争取政府债化解隐性债务，到湘政办发〔2022〕26 号发布规范城投项目投资行为，再到积极开展新一轮特殊再融资债发行推动隐债化解，均指向湖南省对于债务管控问题的高度重视。 随着本轮化债行情的持续演绎，湖南省有存量债券的地级市中除湘潭市外，绝大多数地市存量债信用利差水平均以回落至历史低位，一定程度上也反映市场湖南区域城投债的认可度在提升。 从二级市场表现来看，当前长沙市、衡阳市、常德市等地市信用利差压缩已相对极致，株洲市、岳阳市、益阳市、郴州市、怀化市、娄底市城投债利差还存在一定的压缩空间。其中，岳阳市经济较为活跃，区域债务压力相对较低，建议关注市本级主体以及国家级园区核心平台；此外，经济体量相对较小的株洲市、邵阳市主要平台仍有一定收益，亦可适度参与。 风险提示：宏观经济变化超预期、地方政府债务风险、信用风险事件超预期、监管政策风险、政策执行力度不及预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 视角一：湖南省经济、财政、债务状况 .................................................................................. 4 1.1. 全国各省层面 ................................................................................................................................... 4 1.2. 湖南省各地市层面 .......................................................................................................................... 5 1.3. 产业结构 ............................................................................................................................................ 6 1.4. 土地市场表现 ................................................................................................................................... 9 2. 视角二：省内资源禀赋 .............................................................................................................. 10 2.1. 地理及人口 ...................................................................................................................................... 10 2.2. 自然资源 .......................................................................................................................................... 10 2.3. 金融资源 .......................................................................................................................................... 11 2.3.1. 金融资源概览 ..................................................................................................................... 11 2.4. 上市公司资源 ................................................................................................................................. 12 3. 视角三：湖南省政府做了什么？ ...........................................