阿里健康(00241.HK)深度报告：医药电商地位稳固，互联网医疗注入新动力

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 阿里健康(00241.HK) 医药商业/医药生物 [Table_Date] 发布时间：2023-11-13 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/11/13 6 个月目标价（港元） -- 收盘价（港元） 4.81 12 个月股价区间（港元） 4.28~9.83 总市值（百万港元） 65,095.36 总股本（百万股） 13,533 A 股（百万股） 0 H 股（百万股） 15 日均成交量（百万股） 15 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% -9% 11% 相对收益 -1% -1% 10% [Table_Report] 相关报告 《内镜行业增长确定性强，“国产替代”进行时》 --20231108 《线上医保对接 O2O 加快行业集中度提升》 --20231107 《辅助生殖纳入广西医保，可及性有望提升》 --20231031 《注重 2024 年医药板块投资机会，创新及消费共铸赛道价值》 --20231030 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 医药电商地位稳固，互联网医疗注入新动力 ---阿里健康深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 医药电商行业步入高速发展期。由于国内消费升级和网络购药意识的提高，中国医药电商行业渗透率预计将持续上升。在竞争格局方面，医药电商行业的流量呈现出明显的马太效应，而在地域分布上，大部分医药电商企业集中在长三角和珠三角地区。我们认为，行业渗透率红利的持续释放，医药电商市场规模仍有一定的增长空间。 短期看点：阿里健康的医药电商业务有望受到疫情的带动而继续保持快速增长。医药电商业务通过自营和平台双驱动实现业绩增长，疫情带动消费者更倾向于在线购药。目前财务状况为公司经调整净利润阶段性承压，由正转负。期间费用率稳中有降，控费能力增强。在医药自营业务方面，处方药业务增长迅猛，仓储物流不断拓展；在医药电商平台业务方面，品类不断扩展，持续深耕医药新零售。我们认为，在“医药分家”政策背景下，处方外流和国产替代趋势不会改变，公司的医药电商业务有望从中受益。此外，经过三年疫情消费者对互联网医疗带来的便捷性有了更加直接的体验，线上医疗用户群体高速增长。随着国内疫情好转，网络购药优势更加明显，消费者的在线购药意识显著增强，部分消费者在后疫情时代沉淀为阿里健康的长期客户。 长期看点：随着社会老龄化趋势的加剧和数字化转型的不断深入，阿里健康的医疗服务业务和数字基建业务将迎来更广阔的发展空间。在互联网医疗业务方面，阿里健康成功收购小鹿中医，通过“医鹿 APP+支付宝医疗健康频道”为互联网医疗健康信息社群注入新活力。在数字基建业务方面，追溯业务覆盖领域持续扩展，技术壁垒逐渐形成；数字医疗业务方面，依托阿里系数字化优势，上下游合作成果丰硕，助力传统医疗信息化和智能化。 盈利预测与投资建议：公司是医药互联网行业龙头之一，鉴于公司零售药房业务增长势头强劲，在线平台业务逐渐成熟。预计公司 2024 财年-2026 财年（FY2024-FY2026）收入 309.17/359.10/415.55 亿元，归母净利润 7.22/9.45/11.55亿元，每股收益为 0.05/0.07/0.09元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：政策调整风险，行业竞争加剧，盈利不及预期风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 20577.62 26763.02 30916.64 35909.67 41554.67 (+/-)% 32.60% 30.06% 15.52% 16.15% 15.72% 归属母公司净利润 -265.56 533.41 721.93 945.02 1155.48 (+/-)% -176.18% 300.86% 35.34% 30.90% 22.27% 每股收益（元） -0.02 0.04 0.05 0.07 0.09 市盈率 -240.80 134.28 84.20 64.32 52.61 市净率 4.55 4.73 3.76 3.49 3.23 净资产收益率(%) -1.88% 3.52% 4.46% 5.43% 6.13% 总股本 (百万股) 13,518 13,521 13,533 13,533 13,533 -20%0%20%40%60%80%100%120%阿里健康恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 52 [Table_PageTop] 阿里健康/港股公司报告 目 录 1. 投资亮点 .............................................................................................................. 5 2. 公司概况：医药电商巨头，普惠医疗健康服务提供者 .................................. 7 2.1. 公司简介：阿里系大健康领域旗舰平台，致力于打造线上线下一体医药健康服务网络 7 2.2. 发展历程：业务格局愈发明晰，医药电商龙头地位不易撼动 ........................................... 9 2.3. 财务状况：营收增速放缓，利润阶段性承压 ..................................................................... 11 3. 业务分析：医药电商 B2C 沉淀深厚，互联网医疗业务稳步拓展 .............. 14 3.1. 医药电商业务：自营+平台双轮驱动业绩增长，疫情扰动持续强化用户心智 ............... 14 3.1.1. 医药电商行业：供给端竞争加剧，行业规模效应优势凸显 .................................................................. 14 3.1.1.1. 政策概况：开放转严，指引细化，利好头部合规企业 .......................................................................... 14 3.1.1.2. 行业概况：竞争加剧，政策完善，行业已步入高速发展期 .................................................................