京东(JD.US)3季度零售利润超预期；2024年零售GMV或回归双位数增速

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 11 月 16 日 京东 (JD US)3 季度零售利润超预期； 2024 年零售 GMV 或回归双位数增速2023 年 3 季度收入与我们/市场预期基本一致，调整后净利润超 20%/ 14%。总收入同比增 1.7%，其中京东零售收入同比基本持平。调整后净利润 106 亿元（人民币，下同），净利率 4.3%，同比提升 17 个基点，得益于在价格竞争力和平台生态方面的持续建设及供应链优势；尽管用户低价心智建设投入增加，零售业务运营利润率仍达 5.2%，重返 3 季度历史高位。 3 季度核心 GMV（剔除业务调整影响）同比高个位数增长（对比社零/实物电商增速 4.2%/5.2%）。商品收入降 1%，其中带电品类持平，与我们预期基本一致，增速仍优于行业大盘，持续获取市场份额；非带电品类降2%，商超持续承压，主要受业务调整、高基数以及部分消费回归线下影响。广告及佣金收入同比增 3%（扣除达达影响），其中 3P 广告双位数增长。降低 1P 免邮门槛的策略调整带动低客单价订单增速快于整体单量，同时 PLUS 用户会员数保持双位数增长。展望：10 月销售恢复双位数增长，但考虑销售前置（双 11 取消预售现货售卖）、12 月受去年同期囤货需求高基数等因素影响，预计 4 季度整体零售表现与此前预期基本一致，仍为同比持平。我们认为京东零售管理层调整不影响公司战略推进。预计 2024 年业务健康度调整影响减弱，供应链能力及生态完善有望带动京东 GMV 保持高于社零（预期高个位数增长）增长，视乎消费恢复情况，有望回归双位数增速。我们微调收入预测，预计 2024 年零售收入/利润同比增 7%/10%，估值维持 10 倍 2024 年零售市盈率不变，目标价调整至 30 美元/115 港元（JD US/9618 HK，前为 29 美元/111 港元）。我们认为目前预期已体现在股价中，维持中性评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 26.71美元 30.00↑+12.3%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)951,5921,046,2361,079,1701,164,8171,239,947同比增长 (%)27.69.93.17.96.4净利润 (百万人民币)17,20728,22032,84636,42540,996每股盈利 (人民币)10.7517.7320.5922.2824.48同比增长 (%)1.864.916.18.29.9前EPS预测值 (人民币)19.6721.6524.03调整幅度 (%)4.72.91.8市盈率 (倍)18.111.09.58.78.0每股账面净值 (人民币)134.46134.28154.81173.15193.79市账率 (倍)1.451.451.261.131.01股息率 (%)4.12.21.01.1个股评级中性11/223/237/2311/23-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%JD USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)66.1052周低位 (美元)24.38市值 (百万美元)36,384.90日均成交量 (百万)17.65年初至今变化 (%)(52.41)200天平均价 (美元)33.25孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 11 月 16 日京东 (JD US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 年 3 季度运营/财务亮点带电品类收入同比持平，与我们预期基本一致，主要受高基数和季节性因素影响。但得益于供应链优势和用户心智，增速仍优于行业大盘，持续获取市场份额。1）3C：与品牌一起加强新品和趋势品类打造；2）家电：完善线上线下零售和服务，提升不同价格带商品的供应链能力，升级以旧换新、拆送装一体化等服务能力。非带电品类收入同比降 2%，比我们预期降 6%更佳。商超持续承压，主要受业务调整、高基数以及部分消费回归线下影响。下半年商超和时尚相关品类呈恢复趋势，来自单量和消费频次增加和更为健康的产品结构，预计2024 年将回到更健康的增长趋势。3P 商家数三位数增长，其中商超、时尚、居家品类商家数增长显著。管理层指引长期 3P GMV 目标超过 1P。降低 1P 免邮门槛的策略调整带动低客单价订单加速增长，超过整体单量增速，同时 PLUS 用户会员数保持双位数增长，ARPU 强劲，为非会员的 8倍。整体零售购物频次增速快于 ARPU 增速。2023 年 11 月 16 日京东 (JD US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 1: 2023 年 3 季度业绩概要 (百万元人民币)年结 12 月 31 日3Q222Q233Q23环比 (%)同比 (%)交银国际预期差别 (%)点评收入：　商品收入197,027 233,855 195,304 -16-1193,555 1带电119,284 152,131 119,316 -220120,477 -1带电品类市占率提升非带电77,743 81,724 75,988 -7-273,078 4去年同期高基数及业务调整影响持续服务收入46,508 54,076 52,394 -31352,542 0平台及广告18,954 22,509 19,529 -13320,132 -33P 广告双位数增长物流及其他服务27,554 31,567 32,865 41932,409 1总收入243,535 287,931 247,698 -142246,097 1彭博一致预测246,806 收入成本(207,339)(246,498)(208,947)-151(208,045)0毛利36,196 41,433 38,751 -6738,052 2毛利率 (%)14.914.415.615.5运营费用(27,468)(33,163)(29,448)-117(30,647)-4履约费用(14,354)(16,679)(15,225)-96(14,591)4营销费用(7,605)(11,063)(