港口主业量价齐升 分红仍有上升空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 环渤海核心港口，区位优势显著。公司是主导唐山市京唐港区建设和经营的大型港口企业，核心主业为港口装卸堆存业务，1H2023主业营收占比为 87%。公司所经营港口区位优势显著，具体表现为自然条件优越、交通便捷以及腹地资源好，唐山市 65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地。2023Q1-Q3，公司营业收入同比增长1%。归母净利润同比增长 16%。 看好公司专注主业，分红仍有上升空间。2020 年以来公司陆续剥离非核心业务，公司盈利能力随之提升，2023Q1-Q3 毛利率提升至49%，为可比公司第一。公司专注主业以来现金留存更多，2022 年分红比例提升至 70%，当前股息率为 5.8%，均为可比公司第一。我们认为公司未来分红提升主要源于大股东资金压力。近年来公司控股股东唐山实业有息负债规模大幅上升，其子公司亦有亏损，资金压力下公司分红仍有上升空间。 港口整合持续推进，行业迈入新时期。我们复盘了港口行业自 2000年以来的发展历程，在 2016 年后港口整合趋于频繁，行业迈入新时期。港口整合旨在消除以往同区域内港口激烈竞争，从过往案例来看，港口整合对区域内港口企业毛利率和装卸费率有显著提升作用，营口港整合后第一年单吨收入同比提升 60%。 腹地资源提供支撑，港口主业量价齐升。1）吞吐量：公司经营主要货种为铁矿石、钢材及煤炭。矿石和钢材货种主要看腹地内钢铁产量，今年以来唐山市钢企开工率处于高位，我们看好唐山市钢铁产量增长带动公司矿石、钢材货种吞吐量增长。在秦皇岛港战略转型带来竞争格局优化以及“北煤南运”运量增长下，我们看好公司煤炭吞吐量迎来增长。预计 2023-2025 年公司货物吞吐量同比增速分别为 11%/4%/4%。2）费率：2022 年河北省完成港口整合，同区域内竞争格局改善，我们看好整合后公司装卸费率短期内可上升。预计 2023-20225 年公司港口主业营收同比增速为 20%/5%/5%。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 20.9 亿元、22.0 亿元、23.4 亿元，对应 PE 分别为 9.8x、9.3x、8.7x。参考可比公司 2024年平均 PE 倍数 10.5x，由于公司股息率高更具配置性价比，给予公司 2024 年 11 倍估值，目标价格为 4.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。 港口腹地经济波动风险；人工成本大幅上升风险；环保政策趋严风险；港口费率管制风险。 02004006008001,0002.002.503.003.504.004.50221121230221230521230821人民币(元)成交金额(百万元)成交金额唐山港沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、港口行业：沉浮二十载，谱写新篇章............................................................ 5 1.1 2000-2007 年：港口行业黄金时代 .......................................................... 5 1.2 2008-2015 年：港口行业低谷时期 .......................................................... 6 1.3 2016-2023 年：港口行业新篇章 ............................................................ 9 1.4 港口行业框架：盈利主要基于吞吐量、费率、产能三因素..................................... 12 二、看好公司专注主业，分红仍有上升空间......................................................... 13 2.1 唐山港：环渤海核心港口，区位优势显著 ................................................... 13 2.2 经营策略：专注主业，盈利能力提升....................................................... 14 2.2 分红：股息率行业第一，分红仍有望提升................................................... 17 三、腹地资源提供支撑，港口主业量价齐升......................................................... 20 3.1 吞吐量：腹地资源支撑吞吐量增长......................................................... 20 3.2 费率：港口整合带动装卸费率回升......................................................... 24 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 26 4.1 盈利预测............................................................................... 26 4.2 投资建议及估值......................................................................... 28 五、风险提示................................................................................... 28 图表目录 图表 1： 2000-2022 年港口行业经历了三个发展阶段.................................................. 5 图表 2： 2000-2007 年进出口总额 CAGR 达 23% ....................................................... 6 图表 3： 2000-2007 年港口行业净利润 CAGR 达 31% ................................................... 6 图表 4： 2000-2007 年港口行业平均 PE 为 30.7 倍.................................................... 6 图表 5： 2000-2007 年港口行业 PEG 为 1 ............................................................ 6 图表 6： 2008 年以来港口产能建设投资加快...........