2024年美容护理行业投资策略：医美逐“新”，美妆重“稳”

医美逐“新”，美妆重“稳”——2024年美容护理行业投资策略2023年11月15日行业评级：看好证券研究报告分析师汤秀洁分析师王长龙分析师周明蕊证书编号S1230522070001证书编号S1230521020001证书编号S12305230600021、2023年行情复盘：23年初至11.14日，美容护理板块回调约27%，究其原因，消费弱复苏背景下，估值体系下探为主+业绩下调为辅。行业弱复苏，增速放缓→竞争加剧，业绩分化，行业整体业绩增速中枢下移→龙头估值体系下探，普遍对应24年1X PEG附近。2、医美：传统赛道竞争加剧，新兴赛道茁壮成长， 医美消费一定程度上呈现“喜新厌旧”的特点，“逐新”已成为消费者和医美医院的共同选择。行业趋势：行业维持较快增长，但主要增量聚焦高端新品。从消费者角度，新品创造新消费需求；从医美医院角度，高端新品利润空间更高。投资思路：掘金新赛道，例如再生、胶原蛋白、减肥针等。医美是典型的产品驱动型，往往由供给创造需求。新品迭代→既挖掘消费潜力，又对部分老产品形成替代。今年龙头增量主要来自高单价新品，如爱美客濡白/如生、华东医药少女针、昊海生科海魅、锦波生物薇旖美。投资主线：24-25年新品占比是衡量公司成长性的重要指标。建议关注①产品完善且预计明年推新：爱美客、华东医药；②产品数量较少但明后年有望积极推新：昊海生科、锦波生物（北交所）；③当前尚未获批但明年首款医美产品有望推出：江苏吴中、巨子生物等。④自营产品占比提升：朗姿股份。3、美妆：竞争加剧叠加流量红利下行，增速放缓；国际大牌业绩走弱，国货在分化中崛起，“硬制造”+“软实力”缺一不可，管理差异性逐步显现。行业趋势：23年双11国际品牌明显走弱，判断23年国货崛起速度加快。①国际品牌普遍定位中高端或高端，消费环境变化；②竞争加剧，国货在新成分、新配方、新营销上均快速进步；③文化自信：以更理性视角看待国际品牌。投资思路：赛道进入格局加速优化阶段，重视“软实力”差异化。21-22年马太效应：研发或供应链弱的品牌易遇到增长瓶颈，国货龙头崛起+国际大牌中规中矩（整体仍正增）+中小品牌淘汰率高。2023年龙头分化：如果说22年是龙头抢占小品牌份额，23年则是龙头此消彼长。国际大牌于23年双11普遍出现明显下滑，国货品牌在崛起中分化加剧，我们判断是管理稳定性、灵活性等差异导致。投资主线：关注管理稳健或管理改善的公司。强研发+强供应链等硬实力已经是行业竞争的基础要求，在此背景下管理能力的重要性愈发凸显。建议关注：①管理能力已被多次验证：珀莱雅。②过去1-2年管理层更替或组织架构调整等曾致业绩波动，但上述因素已边际改善，且24年有望持续看到改善后的成绩：福瑞达、贝泰妮、水羊股份、丸美股份、华熙生物、上海家化。③细分赛道小而美标的：科思股份、润本股份。美容护理投资策略：医美逐“新”，美妆重“稳”2lZcZhUhUnUtW8ZfWnV6M9R8OpNqQtRnOlOqRqRjMqRtN8OoPmQxNnRrONZpOnP1、竞争格局加剧风险。2、行业监管政策调整的风险。3、产品研发及上市进度不及预期的风险4、医疗安全事故，产品质量控制等风险。5、企业人才流失，战略失误等风险。6、企业营销模式无法顺应市场变化的风险。7、上游产品增速不及预期的风险。8、下游机构内生增速或拓店不及预期的风险。9、其他风险。 风险提示3投 资 策 略医美趋势：产品周期决定业绩增速，掘金新兴赛道新推产品123医美策略：以新品占比为衡量指标，逐新是产业链共同选择美妆趋势：双11国际大牌明显走弱，国货在分化中逐渐崛起美妆策略：硬件和软实力缺一不可，重视管理灵活性稳定性汇总：美容护理板块盈利预测和估值一览454医美趋势：产品周期决定业绩增速，掘金新兴赛道新推产品015复盘：产品周期决定业绩增速，高端再生+胶原产品业绩兑现力佳1.1从业绩看：大众价格带医美消费增速放缓，高端管线如再生、胶原蛋白表现更强。23年前三季度业绩增量主要来自于高单价新品，如爱美客濡白/如生、华东医药少女针、昊海生科海魅、锦波生物薇旖美。①消费者端：高端市场消费力更稳健；②机构端：老产品已进入成熟期+渠道覆盖率高，各机构竞争较为激烈，终端价格带有所下行致单支产品毛利额普遍走弱；中高端新品因新品溢价，或定位胶原蛋白/再生等高景气度蓝海赛道，单支毛利额更为可观。从股价看：新品收入占比高或拟推新品的公司，涨幅靠前，医美行业呈现“逐新”特点。数据来源：公司公告、Wind、浙商证券研究所注：昊海生科和锦波生物采用wind一致预测，其余为浙商证券研究所预测；数据截至23年11月14日表1：2023年前三季度医美各公司涨跌幅和业绩复盘（标蓝为YOY增速）代码标的市值估值涨跌幅收入归母净利23 PE24 PE年初至今212223Q1-Q323Q3212223Q1-Q323Q323E24E医美 300896.SZ爱美客701.43728-42.1%14.48 19.39 21.70 7.19.58 12.64 14.18 4.518.99 24.90 104.1%33.9%45.7%17.6%117.8%31.9%42.9%13.4%50.3%31.1%000963.SZ华东医药726.32521-10.9%345.63 377.15 303.95 100.123.02 24.99 21.89 7.628.93 35.13 2.6%9.1%9.1%3.6%-18.4%8.6%10.5%17.8%15.7%21.5%688366.SH昊海生科173.238314.1%17.67 21.30 19.82 6.73.52 1.80 3.27 1.24.53 5.63 32.6%20.6%25.2%8.8%53.1%-48.8%102.0%34.0%151.0%24.4%832982.BJ锦波生物198.17346159.1%2.33 3.90 5.17 2.00.57 1.09 1.92 0.82.72 4.30 44.7%67.2%105.6%106.4%79.6%90.2%173.7%168.7%148.9%58.1%002612.SZ朗姿股份93.93728-23.6%36.65 38.78 36.94 13.81.87 0.16 1.94 0.62.54 3.38 27.4%5.8%38.6%61.5%32.0%-91.4%1006.5%621.9%1481.5%33.0%6 23年医美行业景气度复盘1-2月：春节、特殊事件扰动→医美数据弱但信心强。3月：递延需求爆发+五一需求前置+终端促销，上游和医院均呈现高景气度，增强全年业绩信心。4月：增速环比有所回落，但考虑到去年4月医美公司多为低基数，表观增速依然很高，未明显影响情绪，静待五一高峰。5月：五一出行，客流分流。6月：618大促，但终端消费热情和5月相比没有太明显的提升，预期终端有库存待消化。23Q3：医美淡季，主要暑期出行热情极高，分流医美需求（例如很多医美项目之后一周需要尽量避免化妆且注意防晒，因此部分消费者因出行延缓医美）复盘：23年初承压→3月爆发→4-5月转弱→23Q3淡季→23Q4静待回暖数据来源： 公司公告、浙商证券研究所医美3月