回购股份展现信心，新游戏表现出色，恺英前景愈发明晰

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评恺英网络（002517.SZ）投资评级买入上次评级买入[Table_Author]冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]恺英网络（002517.SZ）：回购股份展现信心，新游戏表现出色，恺英前景愈发明晰[Table_ReportDate]2023 年 11 月 24 日[Table_Summary]事件：11 月 20 日晚间，恺英网络发布公告称，公司董事长金锋拟出资 1.47亿元，受让金海波先生持有的绍兴安嵊 11%的合伙份额。交易完成后，金锋将直接及间接控制恺英网络共计 19.01%的股权，并成为公司实际控制人。点评：35 岁新实控人登上舞台，恺英网络前景明晰。11 月 20 日公司发布实际控制人拟变更公告，公司董事长金锋拟出资 1.47 亿元，受让金海波先生持有的绍兴安嵊 11%的合伙份额。合伙企业绍兴安嵊为公司第三大股东，持有公司股份 1.12 亿股，占总股本的 5.23%。公司董事长金锋先生原持有绍兴安嵊 49%的股份，若此次收购顺利完成将持有绍兴安嵊60%的股份，从而间接控制公司股份 5.23%。金锋先生通过集中竞价、大宗交易、司法拍卖等方式已直接持有公司股份 2.97 亿股，占公司总股本的 13.78%，若收购顺利完成，金锋先生合计控制公司股份 4.09 亿股，占总股本的 19.01%。本次协议收购前，公司股权及表决权较为分散，不存在实际控制人，本次协议收购后，金峰先生将成为公司实际控制人。随着恺英网络实际控制权的明确，无论是在公司治理还是业务发展上，都预示着稳定的趋势。实际控制人的连续增持行为，反映出管理层对公司未来的积极态度。在结束了没有明确实控人的阶段之后，新的领航者有望带领恺英网络启航，迈向新的旅程。公司多款新游成绩亮眼，后续新一轮备品丰富。多角色养成武侠 RPG《新倚天屠龙记》海外版（iOS／Android）与 11 月 7 日上市，前两日跻身所有上线地区 iOS 畅销榜 TOP10，中国香港与中国台湾地区 iOS 游戏免费榜排名第一。《仙剑奇侠传：新的开始》小程序已上线，截至目前表现优异。腾讯独代《石器时代觉醒》10 月 26 日上线，首发即全天霸榜App Store 免费榜第一名。由公司研发，哔哩哔哩发行的《纳萨力克之王》于 11 月 21 日全平台公测，首日登顶 APP Store 免费榜第一。MMO类《斗罗大陆·诛邪传说》于 9 月 25 日获得版号，公司预计在 2023Q4或 2024Q1 上线；公司原创 IP 的竞技养成手游《临仙》，已于 10 月 26日取得版号；国潮水墨风《妖怪正传 2》将于 2023Q4 或 2024Q1 上线；此外一款在研 VR 机甲战斗类产品预计年内上线，实现多元化发展。公司后续产品储备丰富，包括《归隐山居图》《山海浮梦录》《龙腾传奇》《代号崛起》《代号盗墓》《代号转生史莱姆》等，有望推动后续业绩增长。盈利预测与投资评级：董事长有望成为实控人，该交易有利于集中公司股权及表决权，有助于公司长远发展，大额股份回购彰显了管理层对长期业绩增长的信心。公司新游戏品类不断扩张，上线节奏清晰，表现优异。研发实力较强，后续储备丰富，有望在未来贡献更多业绩增量。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 14.39/18.02/22.11 亿元，11 月请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com224 日对应估值 18x/15x/12x，维持“买入”评级。风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；股份收购交易不及预期；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。表 1 重要财务指标重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)2,3753,7264,6925,7656,931增长率 YoY%53.9%56.8%25.9%22.9%20.2%归母净利(百万元)5771,0251,4391,8022,211增长率 YoY%224.1%77.8%40.4%25.2%22.7%毛利率%70.8%75.0%83.8%83.8%84.5%净资产收益率 ROE%16.9%22.9%26.7%25.1%23.5%EPS(摊薄)(元)0.270.480.670.841.03市盈率 P/E(倍)45.3525.5118.1714.5111.83市净率 P/B(倍)7.685.854.863.642.78资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2023 年 11 月 24 日收盘价[Table_Introduction]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2,7373,9484,7247,40310,204营业总收入2,3753,7264,6925,7656,931货币资金1,1782,5512,6305,3637,290营业成本6949317609321,077应收票据00000营业税金及附加1218222732应收账款7618581,2651,3101,799销售费用3618031,1191,3431,596预付账款322229242275326管理费用165164364419502存货1610111515研发费用339511482602732其他460299576441773财务费用-10-34-13-13-27非流动资产1,6621,8292,0782,2252,380减值损失合计-20-36-10-10-10长期股权投资352398441472507投资净收益105-1291214固定资产（合计）1621222324其他756344454无形资产1628354453营业利润9061,3411,9922,5003,075其他1,2781,3821,5791,6861,796营业外收支3044272928资产总计4,4005,7766,8029,62812,584利润总额9361,3842,0202,5293,103流动负债5831,2018331,2451,239所得税9223101126155短期借款00000净利润8441,3611,9192,4032,948应付票据00000少数股东损益268336480601737应付账款267312193413293归属母公司净利润5771,0251,4391,8022,211其他317889639832946EBITDA8791,4331,9982,5063,066非流动负债6733394449EPS（当年）（元）0.270.490.670.841.03长