纺织服装行业年报及一季报总结：18年电商和运动服饰子行业高增长，全行业19Q1业绩有所回暖

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装证券研究报告 2019 年 05 月 13 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吕明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 郭彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:行业营收及净利底部回升，盈利能力环比修复，继续从基本面角度选股》 2019-05-07 2 《纺织服装-行业专题研究:板块基金持仓仍维持低位，龙头公司持仓相对集中》 2019-04-26 3 《纺织服装-行业研究周报:3 月社零数据边际改善，推荐成长及业绩拐点型高弹性标的》 2019-04-21 行业走势图 纺服年报及一季报总结：18 年电商和运动服饰子行业高增长，全行业 19Q1 业绩有所回暖 行业概述：2018 年下半年增速下降拉低全年表现，18Q4 业绩总体符合预期，营收及净利底部回升，盈利能力所有修复，估值仍在相对低位。2019Q1 在高基数前提下业绩有所回暖，全年改善有望持续。 我们选取了 43 家行业重点公司进行分析，有效规避了估值异常值等扰动因素，体现出以下特点： 营收：2018 全年行业营收增速+12.36%，较同期增速下降 4.49pct，环比下 降1.3pct 。 2018年Q1/Q2/Q3/Q4营 收 增 速 分 别 为+18.3%/13.6%/9.5%/9.7%.2019Q1 营收增速 7.7%，由于 2018Q1 的基数（+18.3%）较高，较同期下降明显（-10.6pct）。综合来看，行业营收端18Q4 单季度增速较 18Q3 小有改善，19Q1 在高基数下完成高单位数增长也符合预期，展望 19 年随着基数效应的降低和消费环境的回暖，行业营收端同比增速压力有望减小，增速中枢有望上行。 净利：2018 全年行业归母净利增速+8.2%，较同期增速上升 3.34pct，环比 下 降7.5pct 。 2018年Q1/Q2/Q3/Q4净 利 增 速 分 别 为+17.6%/16.5%/15.7%/-12.36%，2019Q1 净利增速 3.03%，18Q4 增速波动较大主要受部分盈利下滑的子行业影响（鞋帽、其他服饰等），19Q1 环比已经有所回升，且在 18Q1 的高基数基础上（+17.6%）维持增长，17 年底的冷冬导致的高基数效应已经逐渐消退，18 年 Q2-Q3 的消费环境波动带来的低基数效应有望为行业增速降低压力。 盈利能力：2018 Q4/2019Q1 行业整体毛利率 38.18%/37.67%，较同期变动+1.21pct/-1.1pct。2018Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为38.8%/37.6%/37.7%/38.2%，毛利率指标基本稳定。 2018 Q4/2019Q1行 业 整 体 净 利 率6.39%/10.84% ， 较 同 期 变 动-2.5pct/-0.84pct 。 2018年Q1/Q2/Q3/Q4净 利 率 分 别 为11.7%/11.7%/10.1%/6.4%，虽然 18Q4 单季度上受部分亏损子行业拖累有所影响，但 19Q1 净利率环比趋势转好明显，且高于 17 年以来单季度净利率水平均值以上。综上来看，行业盈利能力基本稳定，19Q1 环比转好趋势明显。 费用：2018 全年行业销售/管理/财务费用 19.55%/4.96%/0.96%，较同期增速 变 动 +2pct/-1.94pct/-0.1pct 。 2019Q1 行 业 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用17.2%/4.94%/0.91%，较同期增速变动+0.87pct/-1.32pct/-0.1pct。总体费用端变动不大，维持在正常水准线。 综合 18 全年及 19Q1 财报情况来看，虽然营收及盈利端在去年冷冬高基数影响下同比增速略显压力，但是 19Q1 营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同程度的向好，随着未来高基数效应的减弱和消费环境的稳定，我们认为基本面边际改善能维持，继续看多整个服装的板块，重点关注景气度高，基本面优质或者改善明显的子行业和公司。我们认为，随着整体消费环境改善，成长风格以及业绩拐点型公司，在下半年会体现出更大的利润弹性。 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2018-052018-092019-01纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 4、存货与现金流：18Q4/19Q1 行业整体存货周转天数 171 天/181 天，较同期上升 5.1/8 天，环比上升 10 天。2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4存货周转天数分别为 171.3/172.8/185/171 天，在 18 年下半年整体消费环境波动，终端需求趋弱的背景下，周转水平在三季度末达到低谷，Q4 有所回升，但总体存货周转情况差强人意，高于 2017 年来的均值水平但仍处于稳定区间。分子板块来看，18全年/19Q1 存货周转天数依次为男装（267 天/234 天，较同期上升 5 天/24 天），女装（260/242 天，较同期上升 34/17.5 天），其他服饰（190/245 天，较同期上升 50/49 天），家纺（174/205 天，较同期上升 18/24 天），休闲服饰（156/172 天，较同期上升 5.4/10 天），鞋帽（158/151 天，较同期下降 8.5/1.9 天），纺织制造（142/162 天，较同期上升 9/4 天），电商（34.6/34 天，较同期下降 40/5 天）。 现金流方面，18Q3 行业现金流/收入达到低谷，18Q4 有所回升（17.9%），19Q1 现金流/收入 8.07%好于同期水平（+3.48pct） 5、基金持仓：纺织服装板块 2019Q1 持仓市值占比 0.87%，总体维持较低水平。根据基金季报重仓股口径，2019Q1 纺织服装板块（含南极电商）共持仓市值为 86.62 亿元，占全部基金持仓市值的 0.87%，整体持仓市值水平相比去年同期增长 133%，相比2018 年末增长 78%。持仓市值占比相比去年同期上升 0.48pct，相比 2018 年末上升 0.24pct。考虑到南极电持仓较高，若统计不含南极电商数据，行业共持仓 39.3 亿元。占比 0.39%，低于历史（同口径）0.58%的均值水平。2019Q1 重仓股持仓水平由于龙头公司持仓提升有所提升，但行业层面而言仍处于相对低位。2019Q1 基金重仓股中，纺织服装行业公司持股市值前五位的股票分别是南极电商（47.4 亿），森马服饰（9.6 亿），比音勒芬（5.9 亿），歌力思（4.2 亿），百隆东方（4.1 亿）。季度持仓变动增持数量前五的股票是森马服饰，南极电商，搜于特，安正时尚，报喜鸟。 6、估值与盈利预测：行业整体估值情况，截至 2018 年 5 月 7 日，纺织服装指数估值约为 24.6 倍，处于历史估值相对低位（2011