3Q23归母净利润环比减亏，手机面板价格回升促进业绩修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月29日买 入深天马 A（000050.SZ）3Q23 归母净利润环比减亏，手机面板价格回升促进业绩修复核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值收盘价10.76 元总市值/流通市值26445/25564 百万元52 周最高价/最低价11.38/8.11 元近 3 个月日均成交额143.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告3Q23 营收同比增长 2.62%，归母净利润环比减亏 3.96 亿元。1-3Q23 公司营收 247 亿元(YoY +2.01%)，归母净利润-17.90 亿元（YoY -596.74%），扣非后归母净利润由去年同期的亏损4.75亿元扩大至亏损30.06亿元；其中3Q23营收 86.97 亿元(YoY +2.62%，QoQ +4.86%)，归母净利润-3.66 亿元，环比减亏 3.96 亿元，扣非后归母净利润-9.65 亿元，环比减亏 1.59 亿元。3Q23 智能手机面板出货量全球第三，柔性 OLED 手机面板出货量增长超三倍。根据群智咨询的数据，3Q23 全球智能手机面板出货量5.1 亿片(YoY +18.7%）。其中天马以约 4700 万片的出货量位于全球第三位，市场份额同比提升1.8pct至9.3%。在LTPS LCD智能手机面板方面，公司以2580万片（YoY +8.3%）的出货量位于全球第一位。3Q23全球OLED智能手机面板出货量1.7亿片（YoY+19.0%)，其中柔性 OLED 面板出货量 1.3 亿片(YoY +23.0%)。3Q23 公司 OLED智能手机面板出货量约 1270 万片，同比增长超三倍，市占率同比提升 5.4pct至 7.6%。同时，群智咨询预计随着智能手机市场需求的复苏，11 月智能手机面板价格总体稳中有涨，面板价格上涨将促进公司业绩修复。车载前装市场全球领先，在主要新能源汽车客户的份额提升。公司在车载前装市场持续保持全球领先，2023 上半年公司在主要新能源汽车客户的份额加速提升，汽车电子业务已开始向国际头部客户批量交付；公司车载业务新项目机会快速累积，获得项目定点金额保持高水位，涵盖 OLED、Local Dimming等技术，汽车电子、新能源等业务方向；同时，基于 LTPS 技术在车载显示领域的快速渗透，公司获得的车载定点项目中，LTPS 项目金额占比接近 70%。公司产线建设顺利，TM18 产线提前 5 个月实现单月百万片出货。2023 上半年，公司加速推进新产线建设，其中厦门第 6 代 AMOLED 产线(TM18)顺利爬坡，提前 5 个月实现单月百万片出货，预计年内将形成折叠、HTD、MLP 量产能力；天马(芜湖)新型显示模组生产线(TM20)于 6 月提前封顶；厦门第 8.6代 TFT-LCD 产线(TM19)及 Micro-LED 产线按计划顺利建设中。投资建议：我们看好公司作为头部手机面板厂商带来的行业定价能力和产线顺利爬坡带来的产能释放；看好公司车载业务在新能源汽车客户的份额提升带 来 的 业 绩 增 长 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为-18.26/-2.62/3.63 亿元，对应 PB 为 0.92/0.92/1.07 倍，“买入”评级。风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司 OLED 业务不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)31,82931,44733,19434,51136,705(+/-%)8.9%-1.2%5.6%4.0%6.4%净利润(百万元)1542113-1826-262363(+/-%)4.6%-92.7%-1722.6%85.6%238.4%每股收益（元）0.630.05-0.74-0.110.15EBITMargin7.1%-1.2%-7.1%-0.6%1.7%净资产收益率（ROE）4.4%0.4%-6.5%-0.9%1.5%市盈率（PE）16.8229.8-14.2-98.571.2EV/EBITDA13.024.634.111.99.8市净率（PB）0.740.860.920.921.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物40359056915791598672营业收入3182931447331943451136705应收款项68466298664869127351营业成本2599227390311133019931224存货净额36944853472242724502营业税金及附加240195234239247其他流动资产27191905219224332398销售费用340420386410451流动资产合计1729522113227192277522922管理费用10111095120012451315固定资产5683750175487634548841498研发费用19982732260826262839无形资产及其他17022264217320821992财务费用566466819807811其他长期资产21752909261222151985投资收益(10)(93)(34)(46)(57)长期股权投资24243528469360777294资产减值及公允价值变