布局心血管三大核心细分赛道，未来增长可期

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国医疗行业 2023 年 11 月 30 日 买入 首次覆盖 公司多元化布局电生理、冠脉介入与外周介入三大心血管核心赛道：1）电生理：作为国产电生理龙头之一，充分受益于电生理器械“市场大+渗透率低+集采加速国产替代”成长逻辑；2）冠脉介入：公司为细分领域龙头，产品布局完善，有望享受 PCI 手术量稳步增长红利；3）外周介入：为公司未来增长引擎，管线逐步扩展至治疗类产品，长期增长空间广阔。公司多元化布局心血管三大核心细分赛道，未来增长可期。首次覆盖惠泰医疗，给予“买入”评级，目标价人民币 454 元。 胡泽宇，CFA（医疗分析师） ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 欢迎关注 浦银国际研究 2023-11-30 2 目录 电生理：新品密集上市，带动销售放量 .............................................................................................. 6 冠脉通路：PCI 手术量持续增长，带动通路类产品用量 .................................................................. 16 外周介入：短期主打“造影三件套”，治疗类产品 2024E 起加速上市 ............................................ 20 财务预测与估值 .................................................................................................................................... 23 投资风险 ................................................................................................................................................ 24 SPDBI 乐观与悲观情景假设 ................................................................................................................. 26 财务报表 ................................................................................................................................................ 27 附录：惠泰医疗产品管线 .................................................................................................................... 30 图表目录 图表 1：盈利预测和财务指标 .............................................................................................................. 4 图表 2：中国心房颤动治疗路径 .......................................................................................................... 6 图表 3：中国室上速治疗路径 .............................................................................................................. 7 图表 4：中国房颤、室上速患者人数 .................................................................................................. 7 图表 5：中国射频消融手术占比（2019 年） ..................................................................................... 7 图表 6: 我国电生理手术量 ................................................................................................................... 8 图表 7: 我国电生理手术渗透率（2023E） ......................................................................................... 8 图表 8:中美每百万人电生理手术量（2019 年） ................................................................................ 8 图表 9：2020 年中国心脏电生理器械竞争格局（按销售收入计） ................................................. 8 图表 10：目前各类电生理术式器械国产化率 .................................................................................... 8 图表 11: 惠泰 vs 微电生理三维电生理手术量 .................................................................................. 9 图表 12: 我国三维电生理手术量分布（2020 年） ............................................................................ 9 图表 13:惠泰电生理板块收入拆分 ......................................................................................