互联网行业11月月报：行业进入恢复通道，业绩表现分化

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2023 年 12 月 1 日互联网 11 月月报：行业进入恢复通道，业绩表现分化11月中国互联网板块情绪回升，多数公司进入恢复通道，利润增势明显。中概互联网指数环比升 8%，对比纳指升 11%/恒指持平。行业：教育（+27%）>搜索及广告（+13%）>电商（+12%）>游戏（+11%）>社交（+10%）>文娱（+7%）>OTA（+1%）>生活服务（-18%）。 分子行业看： 电商：我们预计 4 季度行业呈恢复趋势，阿里（11 月股价-9%）淘天GMV/CMR 同比增 5.5%，价格力战略下单均价格或有下降。京东（+8 %）零售收入持平，考虑双 11 销售前置和 12 月高基数影响。 拼多多（+45%）GMV 在大促带动下或加速增长（+30%-35%），广告收入增速维持高位。快手（+15%）GMV 增 30%，受供给侧拓展及 MPU 渗透率/频次提升驱动。OTA：因季节性因素，4 季度收入增速放缓，预计同程（11 月股价-4%）收入较 2019 年同期增 45%（对比 2-3 季度 80%/60%），携程（+2%）较 2019年增 22%（对比 2-3 季度 29%/31%），运营利润率因春节营销投放前置降至 18%。生活服务：10月零售餐饮同比增17%。 美团（11月股价-18%）到店酒旅业务行业市占稳定，预计 4 季度 GTV 增 150%，短期利润预期承压。广告：预计 4 季度百度（11 月股价+13%）广告收入同比增 7%，AI 将带来过亿元增量。腾讯（-3%）因电商旺季拉动广告/视频号变现，广告收入增16%。文娱： 腾讯音乐（11 月股价+17%）音乐付费维持增长势头，预计4 季度会员净增 300 万，拉动订阅收入同比增 39%。爱奇艺（-9%）/哔哩哔哩（-16%）会员增长/游戏展望疲软，拖累 4 季度收入预期。游戏：我们预计4季度，腾讯（11月股价-3%）游戏收入同比增9%，目前9款新游待上线后将对收入有所拉动。网易（+6%）游戏在收入递延及新游持续贡献下收入加速增长，预计增 23%。 教育：需求侧市场规模可观，新东方（11 月股价+23%）传统业务稳健恢复，新业务增长强劲，我们预计 2024 财年收入同比增 29%，运营利润率提升 4 个百分点至 13%。好未来（+43%）教学点重启扩张，预计 2024 财年收入增 40%，硬件投入和大模型研发投入将是影响公司盈利能力的主要因素。11 月报告回顾：首次覆盖：途虎/教育行业；3 季度业绩：腾讯/阿里/拼多多/美团/网易/京东/百度/快手/携程/腾讯音乐/京东物流/哔哩/金山软件/爱奇艺/同程/欢聚/达达；公司更新：阿里战略调整；月报：游戏/电商；快报：双十一数据。投资启示： 多数互联网公司已进入恢复通道，利润增势明显，估值仍在2年内低位。主要互联网公司核心业务价值仍有潜在增长空间，我们此前推荐的网易（股价年初至今+56%），拼多多（股价年初至今 +81%）业绩亮眼，预计 2024 年业绩支撑下，估值持稳。同时，我们认为美团短期利润压力或持续到 2024 年上半年，但鉴于所在行业的领先地位及现有估值偏低，长期看好其潜在增长空间。腾讯业绩企稳回升，新游陆续排期上线，建议重点关注近期表现。行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先12/224/238/2312/23-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 12 月 1 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2行业新闻图表 1: 覆盖行业及公司重点新闻更新覆盖行业点评国铁数据显示，1-10 月全国铁路发送旅客 33 亿人次，同比+119%，创新高10 月，中国民航旅客运输量 5605 万人，同比+252%交通航旅纵横数据显示，10 月，内地航线航班量/旅客人次较2019 年+10%/略有增长，出入境旅客恢复至 2019 年~60%OTA/旅游假期数据截至 11 月 23 日，元旦/春节假期旅游预订量同比+4 倍/2 倍2023年出游需求爆发增长，我们预计 2024年内地出游增速将放缓至个位数，出境仍有恢复空间AI大模型公司进展1）阿里：高德发布自研产业大模型“云睿”；夸克发布自研大模型。2）百度文心一言推出会员服务，可使用文心大模型 4.0，单月/连续包月 59.9 元/49.9 元。3）拼多多成立大模型团队。4）金山：WPS AI 开启公测。5）学而思大模型MathGPT 通过备案。6）字节：成立新部门 Flow，聚焦 AI 应用层；海外上线大模型产品 ChitChop；抖音测试首个图文AIGC工具 Dreamina。7）滴滴成立大模型团队，计划落地部分个人出行和企业差旅场景AIGC/大模型持续迭代，应用和商业化已初见雏形，政策层面加持也有助于行业规范健康发展。我们预计现有产品的重塑、AI+垂直行业大模型的应用将更快落地广电数据显示，微短剧 2022 年备案数+600%，2023 年充值金额或达 300 亿元广电发布《微短剧：发展和治理要两手抓两加强》刊文，提出行业继续保持活力的同时，进一步规范化管理微短剧广电开展为期 1 个月的网络微短剧专项整治工作，围绕导向/片名/内容/审美/人员/宣传/播出等方面文娱演出票房演出协会数据显示，1-3 季度，全国营业性演出场次/票房收入同比+279%/454%我们认为，短剧会进一步加强内容规范，市场快速发展将促进：1）上游网文平台中长尾内容变现；2）短视频等流量平台外循环广告增长覆盖上市公司点评据晚点 LatePost 报道，1688 和闲鱼升级为淘天一级业务淘天李国庆 11 月 3 日首次淘宝直播 GMV 破亿元阿里云据界面新闻报道，阿里云进行组织架构调整，成立公共云/混合云/海外业务事业部阿里巴巴速卖通Wiseapp Retail Goods数据显示，10月，速卖通韩国用户数达613 万人，成为韩国第三大电商平台公司战略调整，聚焦用户、商家和技术投入，将1688、钉钉、闲鱼、夸克提升为战略级创新业务，以 3-5 年为周期持续投入，其他业务目前重点方向为加速减亏转盈拼多多TEMU据晚点 LatePost报道，TEMU预计 2023 年 GMV 140 亿美元，目标 2024 年达 300 亿美元我们预计 TEMU 2024 年将继续扩大