教育行业政策点评：14省市6大维度横向对比，全方位解读民促法最新落地进展

证券研究报告 教育行业政策点评 14 省市 6 大维度横向对比，全方位解读民促法最新落地进展 2018.02.27 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 摘要： 自 2017 年 9 月 1 日以来，截至目前已有 14 个省份正式出台相关配套政策。此次，我们结合这 14 部地方省份民促法实施意见，从市场上最关注的 6 大维度入手，全面梳理地方民促法的最新落地情况，深度解读当前政策环境下教育行业的投资机会。 关于市场关注点的重点解读：差异化扶持政策突显各省市主要以民促法三审法案为纲，重点强调对营利性和非营利性民办教育实行差异化的扶持政策。（1）税收优惠：税收优惠方面主要涉及所得税、增值税、房产土地相关税费，并针对营利性和非营利性学校实行了明显的差别优惠政策，其中江苏省税收优惠覆盖面最广。（2）用地政策：整体按照科教用地管理，实行差别化用地政策，仅湖北省提及补缴土地出让金问题。（3）学费定价：云南、湖北、内蒙古等 3 个省份全面放开民办学校收费定价，全面实行自主定价渐成趋势，短期仍需试点推进。（4）收益及补偿奖励：湖北、浙江、上海、陕西、江苏等 5个省份明确退出补偿及奖励，整体机制有待进一步细化。（5）过渡期设置：大部分省市统一设置 5 年过渡期，其中最短为湖北仅设置 1-3 年过渡期，最详细为上海针对不同类型机构分别设置 2-4 年的过渡期。（6）学校融资：创新教育投融资机制，扩大办学资金来源。 在推进速度的判断上，我们认为地方配套政策完全落地和完善将是循序渐进的过程，短期内仍将处于存量学校资产的清算及划分阶段，预计一般需要 3-5 年的时间。从资产受益的优先顺序来看，我们认为：（1）民办培训机构将率先受益；（2）非义务教育阶段产权清晰规范性强的民办学校资产将长期受益。 短期海外教育资产集群将进一步强化，预计 2018 年仍将是民办学校海外IPO 大年，未来 2-3 年也将是民办学校的并购高峰年。IPO 效率、政策、估值三大因素促民办学校出海热潮升温。（1）IPO 效率高：我们统计近期港股上市的教育资产所需平均时间周期为 156 天，美股为 102 天，短于 A 股目前上市申请平均排队时间 536 天。（2）政策制约：其一，目前地方民促法配套政策尚未完全落地。其二，即使在民促法完全落地之后涉及义务教育阶段的学校类资产仍无法登陆国内市场，从教育集团视角来看分拆义务与非义务教育阶段资产单独上市尚无先例可循，尚待验证。（3）估值可观：我们统计目前海外学校类资产整体 PE 约 41 倍，其中港股约 33 倍，美股约 70 倍。学校类资产的证券化加速带动行业内并购更加活跃，2017 年以来港股民办学校上市企业共发生 12 起并购事件，涉及金额超 33 亿，龙头企业跑马圈地步伐加速。 随着民办学校上市进程的逐步推进，一些体量相对较小的学校类资产也将陆续登陆资本市场，整体稀缺性下降后各个标的的二级市场估值及交投活跃程度也会进一步分化。相比简单的上市成功，企业的长期盈利能力和长期核心竞争力将是核心。我们看好已率先登陆资本市场的民办学校集团借助资本市场力量，利用并购、轻资产等外延扩张方式加速发展，进一步抢占市场份额。建议关注具有较强体系输出和丰富并购、轻资产等外延扩张经验的民办学校标的。美股关注：海亮教育、博实乐；港股关注：中教控股、新高教集团、睿见教育、宇华教育、枫叶教育。 风险提示：政策推进不达预期、市场竞争加剧相关报告 1、12 起案例，超 33 亿金额，五大维度解析民办学校并购扩张之路-20180205 2、华立大学年内第 8 家冲刺港股，海外上市民办学校总市值超 860 亿-20180105 3、上海民促法配套政策落地，首次明确差异化过渡期-20171228 4、9 月 1 日民促法正式施行，分类管理措施愈发明晰-20170902 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 18 页 教育行业政策点评 目录 1. 地方民促法落地循序渐进，14 个省份正式出台《实施意见》 ...................................................................... 42. 关于市场关注点的重点解读：差异化扶持政策突显 ...................................................................................... 52.1 税收优惠：实施税收优惠差别政策，江苏省税收优惠覆盖面最广 ...................................................... 5 2.2 用地政策：实行差别化用地政策，仅湖北省提及补缴土地出让金问题 .............................................. 7 2.3 收费定价：民办学校全面实行自主定价渐成趋势，短期仍需试点推进 .............................................. 9 2.4 收益及补偿奖励：5 省份明确退出补偿及奖励，具体机制有待进一步细化 ..................................... 10 2.5 过渡期设置：各省份过渡期设置 1-6 年不等，存量学校清算为首要任务......................................... 12 2.6 学校融资：创新教育投融资机制，扩大办学资金来源 ........................................................................ 13 3. 教育资产短期海外集群将强化，预计 2018 年仍将是民办学校海外 IPO 大年 .......................................... 14 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 18 页 教育行业政策点评 图表目录 图表 1 我国整体教育行业政策体系 ................................................................................................................. 4 图表 2 截至目前已有 14 个省份出台了民促法配套政策 ................................................................................. 5 图表 3 针对营利性及非营利性民办学校实施税收优惠差别政策 ....