互联网行业2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究行业剖析2023 年 12 月 4 日2024 年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复2024 年，随行业流量红利的消退，选股将更注重结构性机会及创新对行业带来的新增量。流量结构化机会：1）银发经济：旅游；2）中产/青年人群刚需消费：出游、教育及高品质高性价比购物。业务创新机会：1）跨境电商；2）内容创新，短剧、小游戏；3）AIGC 的应用和商业化已见雏形，或在 2024 年继续加速。估值修复机会：互联网行业估值仍处于历史 2 年底部区间，随业务高质量增长及利润持续提升，估值仍有修复机会。子行业及公司：看好教育>OTA>游戏>本地生活。教育：教培行业需求侧市场规模仍然可观，AI+教育或是大模型最快落地的场景之一。OTA：出境仍有恢复空间，境内出游增速放缓已反映在估值中，若需求释放好于预期，携程仍有上调空间。本地生活：竞争环境好于电商，在消费强确定性和目的性下，美团仍有优势。游戏：行业大盘持续呈复苏趋势，2024 年新游戏上线节奏将影响各公司收入增长预期，腾讯新游上线带动估值情绪恢复，网易增长有确定性。电商：抢夺价格力用户心智依然是竞争主题，拼多多优势仍在，阿里、京东呈恢复趋势。广告：AI 对广告系统的改造将是 2024年关注重点，拥有流量生态及丰富广告主资源的平台或最先看到成效。文娱：看好短视频及音乐付费变现增长潜力，短剧快速发展促进上游资源盘活并带动平台方营销收入增长。建议关注新东方/好未来/拼多多/携程/腾讯/网易/百度/美团。我们的选股策略在于 1）需求稳定，行业规模持续扩大，公司仍具备竞争优势；2）业绩增长确定性强，收入增速高于覆盖公司中线水平，利润率有优化空间；3）创新业务可能对公司估值带来明显提升作用；4）有稳定的股东回馈规划；5）估值显著低于行业。我们按此逻辑，看好：新东方（9901 HK）/好未来（TAL US）：需求带来收入利润稳定提升，素养业务运营能力有优势，创新业务文旅、智能硬件或为公司长期增长奠定基础，估值较目前仍有提升空间。拼多多（PDD US）：公司仍能通过价格力优势获取用户下单频次的增长，收入增长确定性强，目前估值仍处于合理范围的低线水平（15-20 倍市盈率），仍有上调空间。携程（9961 HK）/美团（3690 HK）：季节性因素影响短期业绩，但 2024年业务增长确定性及需求仍能带来稳定增长，竞争激烈但维持行业领先。腾讯（700 HK）/网易（NTES US）：腾讯新游排期丰富，有加速收入增长带来估值提升的可能性，网易游戏收入的确定性强，持续稳定增长，股东回馈稳定。百度（BIDU US）：大模型对业务的升级持续，若在 2024 年收入贡献明显提升，将能有效提升公司估值水平。（估值概要见下页）行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业行业评级领先11/223/237/2311/23-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 12 月 4 日互联网行业 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 *截至 2023 年 12 月 1 日收盘价公司名称股票代码评级目标价收盘价股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入401.0319.016.819.817.314.84.54.20.5拼多多PDD US买入161.0147.439.247.926.922.05.94.5NA阿里巴巴BABA US买入117.074.964.764.78.38.31.41.3NA网易NTES US买入135.0113.553.253.315.215.24.94.41.8美团3690 HK买入173.087.93.55.622.814.31.81.6NA百度BIDU US买入166.0118.774.377.311.411.02.22.0NA快手1024 HK买入90.057.22.13.025.317.32.01.8NA携程9961 HK买入365.0269.216.315.715.115.73.63.1NA腾讯音乐TME US买入9.08.53.53.817.315.83.83.7NA新东方9901 HK买入70.064.71.52.742.124.03.63.0NA好未来TAL US买入14.412.5-0.10.0NANA5.64.5NA京东物流2618 HK买入14.69.30.30.625.614.20.30.3NA哔哩哔哩BILI US买入15.011.3-8.2-1.3NANA1.51.3NA爱奇艺IQ US买入6.94.53.23.710.18.61.00.9NA同程旅行780 HK买入22.014.21.01.113.311.52.52.1NA途虎9690 HK买入43.033.00.41.4NA21.92.01.6NA云音乐9899 HK买入99.088.13.04.227.019.02.22.0NA汇通达9878 HK买入38.029.21.01.326.221.10.20.1NA顺丰同城9699 HK买入11.79.80.10.2NA45.60.60.5NA网龙网络777 HK买入20.014.52.12.56.25.21.00.93.2达达DADA US买入7.03.1-0.12.4NA9.10.50.4NA移卡9923 HK买入21.014.10.41.331.59.51.31.0NA高途GOTU US买入3.12.60.00.5NA36.41.41.2NA有道DAO US买入6.34.2-4.20.0NANA0.70.6NA京东JD US中性30.027.420.622.39.58.80.30.32.2金山软件3888 HK中性31.025.51.41.516.915.83.73.01.2阅文集团772 HK中性36.026.81.51.716.714.63.33.0NA欢聚时代YY US中性39.038.44.14.49.58.61.11.01.8挚文集团MOMO US中性9.56.510.410.54.44.40.70.710.0平均18.115.92.21.