2024年展望（上）：变革与机遇之“变”

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2023 年 11 月 30 日全球宏观 2024 年展望（上）：变革与机遇之 “变”流动性、技术之变正向我们涌来，资产配置的重大结构性变化也将随之而来，我们不能再以过去的视角审视各类资产。在大分化时代之下，我们需要打造新兴宏观对冲策略，结合自下而上进行布局。此篇报告为展望上篇，侧重自上而下，我们的展望下篇侧重自下而上的个股标的梳理。长期趋势变化（新思路）：流动性之变。短期，2024 年虽然不会立即降息，但也将不再加息，边际拐点已然来临。中期，在新宏观局势下，未来的利率中枢将出现系统性上移，需要适应流动性新常态。当流动性不再泛滥时，资本的选择性就会愈发明显，“好钢用在刀刃上”与之对应的将是“有限资本投资在核心优质资产上”，资产层面的分化将会加大。技术之变。ChatGPT 为代表的 AI 技术横空出世，意味着全世界各行各业逐步进入全新的技术纪元。一方面，它势必将带来各国、各行业生产力的爆发性增长，另一方面，它所带来的技术外溢效应并不均衡，从微观、中观到宏观的大分化即将出现。操作策略变化（新方法）：资产之变。在流动性、技术之变推动下，资产之变呼之欲出。策略端，考虑到大分化的来临，指数已非策略表达的最佳选择，结合自下而上的新型宏观对冲策略有助于投资人更好地应对未来高分化、高波动的市场环境。具体资产类别而言，股票之变，高分化市场环境下，跑赢指数的概率、幅度都会提升，需将逻辑下沉。债券之变，适应美债高波动的新常态，且需从风险预算的角度考虑美债波动率上行对其他资产的外溢效应，对利率下行判断需更为审慎。大宗商品之变，在于供应端冲击令大宗价格易涨难跌，新的结构性需求将逐步凸显。美元之变，美元的研判框架需要更新，分析过程中需逐步增加大宗特别是油价对美元的交互影响的相关分析。对应在 2024 年的资产观点：股票：美股整体偏谨慎，美股的行业分化延续，对中国股市整体偏乐观，中国股市的行业分化即将显现。我们看好 2024 年大宗商品以及 AI 生态两大投资方向。债券：2024 年的美债利率中枢有望下移，但整体的下行幅度预计有限。交易上，可关注确定性较高的收益率倒挂反转策略。大宗：我们对于 2024 年的大宗商品整体看多，能源转型的大背景下关注传统能源与新能源材料的配置动态平衡。美元：整体美元或宽幅震荡。美国经济动能转弱，叠加套息交易出现逆转，增加美元下行压力，而油价偏强状态下对美元形成一定支撑作用。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 1849钱昊Alan.Qian@bocomgroup.com(852) 3766 18532023 年 11 月 30 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2目录2024 年宏观整体研判：全球放缓，仍有韧性............................................................................3全球经济：或有所放缓..........................................................................................................................................................................3中国经济：有望延续平稳修复 ..............................................................................................................................................................6美国经济：动能或有所转弱，但是整体或仍有韧性.........................................................................................................................13流动性之变：偏紧的流动性新常态..........................................................................................20流动性之变（一），美联储从加息转向加息终止 ............................................................................................................................20流动性之变（二），此轮利率周期不对称性的逆转：从“易跌难涨”切换为“易涨难跌” .....................................................21流动性之变（三），美债利率中枢相比过去 10 年或将系统性上移...............................................................................................24技术之变：硅基智慧生态的大爆发..........................................................................................26我们为什么比市场更乐观：超预期能力+超预期进化速度...............................................................................................................26资产之变：用新思路去拥抱分化与波动 ..................................................................................40策略之变：新宏观对冲崛起 ................................................................................................................................................................41股票之变：大分化降临..................................................................