物价观察系列之三：水果涨价影响几何？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 05 月 22 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《人民币不存在大幅贬值基础——从国际收支角度看汇率》2019.05.20 《国企改革：让历史告诉未来——从历史经验看改革成效》2019.05.14 《哪座城市最“吸粉”？——人口与就业系列之四》2019.05.08 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 水果涨价影响几何？ ——物价观察系列之三 [Table_Summary] 投资要点：  吃不起的水果。犹记得前几个月，“车厘子自由”引起了大家的广泛热议。如今，“苹果自由”再次进入大众视野。5 月 17 日富士苹果批发价格在短短两个月已经增长约 30%，与去年同期相比涨幅更是超过 60%。实际上，苹果涨价不是个别现象。根据农业农村部统计，今年以来哈密瓜的涨幅高达124.6%，而香梨和西瓜的涨幅也分别达到 37.8%和 30.0%。水果价格上涨也反映到通胀上，2019 年 4 月鲜果 CPI 同比大幅上升至 11.9%，相比于 3月提高 4.2 个百分点，拉动 CPI 上涨 0.22 个百分点。除了现货价格，期货市场上苹果和红枣的价格也节节攀升，5 月以来苹果和红枣期货价格分别上涨16.2%和 10.7%。  水果为何涨价。首先，水果价格上涨存在一定的季节性因素。水果大量上市季节是夏季和秋季，而 5 月正好是水果供应青黄不接的时候。同时 5 月气温转暖以后，人们对水果的需求也开始增加。供给不断减少与需求不断增加共同导致 5 月常出现水果价格上涨。但是今年涨价幅度过高，已经远超季节性，主因在于供给减少。商品价格取决于供需，水果也不例外。需求方面，近年来我国居民对水果的消费持续增加，对水果价格形成了支撑，但考虑到需求短期变化较小，并不是近期水果大幅上涨的主要原因。今年水果涨价更多是因为供给出现下滑，而供给的下降与天气状况密不可分。以苹果为例，由于去年的恶劣天气导致苹果产量大幅下降，进而导致今年可供销售的库存苹果规模下降，在供给小于需求的情况下，苹果价格的上涨也就不难理解。除了苹果以外，去年倒春寒也影响到其他水果的产量。而去年我国大幅提高美国进口水果关税，导致我国进口水果供给也出现下降。但是由于目前我国水果主要以国内供应为主，同时贸易摩擦主要影响美国进口，因此冲击相对有限。  涨价如何影响通胀。我们认为未来水果整体价格走势应该会趋稳，甚至出现季节性回落。近期水果的涨价主要在于供给小于需求，而去年恶劣的天气加剧了这种短期的失衡，考虑到水果生长的周期性，6 月以后会有大量新鲜水果上市，水果供需失衡的问题将得到缓解。尽管水果价格可能出现回落，但是水果对 CPI 的影响仍然不容忽视。由于目前水果价格已经上涨到 14 年以来的历史高点，就算水果价格回落，预计未来几个月水果价格同比增速仍然不低，对食品 CPI 同比拉动作用也会较强。考虑到猪价和果价的超季节性表现，今年食品 CPI 同比或将一直处于高位。目前蔬菜价格季节性回落，猪肉价格趋稳但仍然存在超季节性表现，同时水果价格也出现超季节性上涨，两者因素叠加或将导致今年食品 CPI 同比一直处于 6%以上。但是猪价和水果价格上涨，都是因为供给端收缩而非需求端扩张，这就意味着其他食品价格上涨的空间并不大。同时，今年没有出现货币超发的情况，下半年非食品 CPI同比或存在一定向下压力，对冲食品 CPI 的上涨。整体来看，我们预计今年CPI 仍然会处于 2-3%的温和区间。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 吃不起的水果 ............................................................................................................ 4 2. 水果为何涨价 ............................................................................................................ 5 3. 涨价如何影响通胀 ..................................................................................................... 8 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 富士苹果批发价格（元/公斤） ........................................................................... 4 图 2 截止 5 月 17 日各类水果批发平均价格涨幅（%） ............................................. 4 图 3 鲜果 CPI 同比（%） ........................................................................................... 5 图 4 苹果和红枣期货结算价格（元/吨） .................................................................... 5 图 5 鲜果 CPI 环比（%） ........................................................................................... 6 图 6 2013 年-2017 年居民各食品消费累计涨幅（%） ............................................... 6 图 7 2017 年苹果产量分布（%） ............................................................................... 7 图 8 陕西地区苹果库容比走势（%） ......................................................................... 7 图 9 山东地区苹果库容比走势（%） ....