策略专题报告：中美经贸摩擦对产业链影响几何？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《优质上市公司是资本市场长期健康发展的基石》2019.05.14 《How much support can fundamentals provide to sustain current market pattern?》2019.05.06 《盈利回落后期——18 年年报及 19 年 1季报点评》2019.05.02 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 联系人:王一潇 Tel:(021)23219400 Email:wyx12372@htsec.com 中美经贸摩擦对产业链影响几何？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①中美经贸磋商几经反复目前步入深水区，中国作为美国第三大商品出口市场和第一大商品进口供应国，两者外贸互补性较强，合则两利斗则俱伤。②结合关税清单及进出口数据，电子元器件、机械和家电等行业受中美贸易摩擦影响较大，科技类行业公司也会受到相应冲击。③贸易摩擦影响市场情绪，短期股市承压。贸易摩擦重大事件发生时，对与关税清单相联系的 TMT 及部分制造消费类行业的涨跌幅影响较大。  回顾中美贸易摩擦，中美经贸关系步入深水区。中美贸易摩擦进程一波三折，这一轮中美贸易摩擦目前经历了初步发起-不断升级-开启谈判-争端再起-矛盾加剧-搁臵争端-积极磋商-波澜再生八个关键历程。中美外贸互补性较强，合则两利。从贸易体量来看中国已经是美国最大的商品贸易伙伴，是美国第三大商品出口市场和第一大商品进口供应国。从贸易差额来看，美国对中国保持长期的贸易逆差，且逆差逐年增大。中美贸易差额是归根结底由中美两国经济结构、产业竞争力和国际分工决定，贸易逆差不等同于利益逆差。从贸易摩擦对中国目前的出口影响情况来看，据美国商务部的统计 19 年 2 月，美国从中国进口的 340 亿美元、160 亿美元以及 2000 亿美元清单商品的同比增速已分别降至-28.6%、-40.1%以及-25.7%。从贸易摩擦对美国的影响来看，中国自美国进口增速回落更快，今年 1-4 月我国自美进口累计增速下滑了 30%。同时据美国农业部估算，2018 年美国农业净收入同比下降 16.1%，大豆、猪肉、乳制品、小麦价格大幅下跌。  贸易摩擦对国内不同行业及产业链影响几何。中美贸易摩擦升级可能将使得全球供应链上对美国出口相关的部分生产活动离开中国、部分针对中国市场的新产能转移至中国。归根结底，中美贸易摩擦是通过影响中国商品的出口规模及利润，进而影响相关的出口行业及产业链。综合分析来看，电子元器件、机械和家电等行业受到中美贸易摩擦的影响较大。同时考虑到除施加关税的手段外，美国还可能采取技术封锁的方式来制约中国相关科技公司的发展，整体科技类行业可能也会受到相应冲击。长远来看，中国依靠低端产品出口获取收益的路不再好走，加之环保、地租和工资等不断上涨，外贸出口的低成本优势已经不再，若想继续占有国际市场，就必须巩固全产业链优势，加快企业的转型升级，依靠科技创新提高产品附加值。  贸易摩擦使股市短期承压，中长期取决于内因。2018 年上证综指从 1 月 29日 3587 点高点到 10 月 19 日 2449 点低点，最大跌幅 1138 点，期间出现四次跳空缺口，缺口合计 601 点，占跌幅近一半。其中两次与美股短期急跌有关，两次与中美贸易摩擦升级有关，中美贸易摩擦及中美关系是影响市场情绪的重要变量。我们认为在市场存在心理预期的情况下，贸易摩擦与 A 股的联动性实际在不断减弱。从 4 月 8 日 3288 点以来的这轮市场的下跌，本质是基本面没跟上导致的牛市正常回撤，我们在《这波调整的性质及前景-20190505》明确将本轮调整定性为牛市第一波上涨后的回撤。未来长期市场能否结束调整并进入牛市第二阶段全面爆发期，最终取决于基本面和市场面的变化。贸易摩擦重大事件发生时，对与关税清单相联系的 TMT 及部分制造消费类行业的涨跌幅影响较大。  风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系明显恶化。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2019 年 05 月 21 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 回顾中美贸易摩擦，中美经贸关系步入深水区 ................................................. 5 2. 贸易摩擦对国内不同行业及产业链影响几何 ..................................................... 8 3. 贸易摩擦使股市短期承压，中长期取决于内因 ............................................... 12 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 中美贸易摩擦重大事件时间轴 ................................................................................ 7 图 2 2018 年美国对华出口最多的商品类别 ..................................................................... 7 图 3 2018 年美国对华进口最多的商品类别 ..................................................................... 7 图 4 中国对外出口分地区国家占比（2018 年） ............................................................. 7 图 5 美国对中国的商品贸易逆差占比不断上升 .............................................................. 7 图 6 2015 年中国制造业分行业内外需占比 ..................................................................... 9 图 7 2015-2018 年 A 股上市公司分行业海外收入占比 .................................................. 10