聚酯投资策略月报：供给增加较确定，需求弱化在预期

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼(200120) 2019. 1. 22 目录  PTA 观点策略 行情研判：震荡筑底。 操作建议：观望。  MEG 观点策略 行情研判：震荡筑底。 操作建议：逢低布局或观望。  逻辑驱动 1、PTA：12 月 TA 供给格局依旧宽松，成本支撑和调油弱化持续，300 的加工费依旧在一体化大厂的可接受范围内，或存进一步压缩的预期，但做缩加工费经济性边际递减。下游长丝去库，聚酯利润有所修复。下游亏压在工厂挺价和让利促销下有所缓解，季节性淡季刚需依旧，下游开工稳定，仍谨慎对待。 2、MEG：在预估国内检修装置减少的情况下，12 月 MEG 国内供应增量相对明确，国内产量或将达到历史新高，对 MEG 价格上行产生较大的压力。考虑到明年 MEG 供给结构良性，其低估值下安全边际较高。  风险提示 1、原油商业库存累库。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求弱化。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。  重点关注 1、MEG 进口货源到港情况。 2、需求端的累库速度及绝对水平。 能源化工组 供给增加较确定，需求弱化在预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 聚酯投资策略月报 2023 年 12 月 4 日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、PTA 核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。 操作建议：观望。 核心逻辑：12 月 TA 供给格局依旧宽松，成本支撑和调油弱化持续，300 的加工费依旧在一体化大厂的可接受范围内，或存进一步压缩的预期，但做缩加工费经济性边际递减。下游长丝去库，聚酯利润有所修复。下游亏压在工厂挺价和让利促销下有所缓解，季节性淡季刚需依旧，下游开工稳定，仍谨慎对待。预计 TA 供需失衡概率逐步增加。 二、MEG 核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。 操作建议：逢低布局或观望。 核心逻辑：在预估国内检修装置减少的情况下，12 月 MEG 国内供应增量相对明确，国内产量或将达到历史新高，对 MEG 价格上行产生较大的压力。近期 MEG 利润随着原料的下挫有所修复，但仍处于亏压严重状态。考虑到明年 MEG 供给结构良性，其低估值下安全边际较高。建议谨慎逢低轻仓吸入，短期逢高利润兑现，供给压力下不宜追高；或持观望态度亦可。 三、PTA 基本面 3.1 成本支撑和调油弱化持续，加工费收窄后寻找新机会 11 月上旬，低工费下装置集中停车大幅减产，供应缩量，叠加美联储暂停加息和国内宏观政策宽松下 TA 价格小幅上扬。下旬，加工费阶段高位检修装置陆续回归，整体商品市场氛围偏空，TA 价格震荡下跌。截止月底，经测算的 PTA 加工费 264.13 元/吨，较前值-7.09 元/吨，月内 TA 加工费先扬后抑；TA05 盘面加工费 266.49，较前值+19.14 元/吨。现货和盘面 05 加工费走扩后趋笼。目前来看，12 月 TA 供给格局依旧宽松，成本支撑和调油弱化持续，300 的加工费依旧在一体化大厂的可接受范围内，或存进一步压缩的预期，但做缩加工费经济性边际递减。考虑到 12 月消费端淡季以及宏观复苏缓慢，成本和利润端的驱动将受限。 图 1：PTA 产业链价格波动 图 2：美国汽油裂解价差 020004000600080001000012000140000200400600800100012001400布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -100102030405060701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 3：PTA 现货加工费季节性（元/吨） 图 4：PTA 主力合约基差（元/吨） -5000500100015002000250030001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/120192020202120222023 -600-400-2000200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2 预计 12 月 TA 产量充足，供需失衡概率逐步增加 11 月，逸盛海南 2#125 万吨装置投产，产能基数 8025 万吨/年。11 月开始减停产的 PTA装置共计 6 套，损失量 177.2 万吨。11 月我国 PTA 装置产量为 535 万吨，环比-27.20 万吨，同比+94.36 万吨。本月产能利用率为 74.81%，环比-3.02 百分点，同比+1.88 个百分点。 12 月，逸盛海南 2#新产能继续投放，逸盛大化计划降负，逸盛海南 1#或有检修，四川能投、汉邦石化计划重启，福海创、恒力惠州计划提负，其余装置保持降负或延续检修。结合目前 300 元/吨左右的加工费，其绝对水平仍有压缩空间，预计 12 月国内 PTA 产量存增加预期。结合需求端季节性淡季来看，供需失衡概率逐步增加。 图 5：PTA 开工率季节性（%） 图 6：PTA 周度产量季节性（万吨） 505560657075808590951/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/120192020202120222023 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/120192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3 供应增量与加工费压缩预期下库存中枢持平或上移 11 月末，PTA 企业库存 5.02 天，较上月末-1.97%，平均库存在 5.25 天，较上月+3.35%；聚酯工厂原料库存 6.94 天，较上月末-2.75%，平均库存 7.00，较上月-1.41%。月内，下旬检修回归下 PTA 供应充足，现货供应相对宽松，然下游工厂合约较为稳定且持续看弱市场，整体补货刚需。进入 12 月，预期供应增量及价格持续下跌或带来工厂额外检修的出现，加工费指标需重点关注。预计 12 月库存去化困难，中枢持平或上移。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明