铝及氧化铝月报：供需双弱，震荡延续

徐金乔（F3051143，Z0019039） zyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 1、沪铝： 中美经济均面临压力，市场预期美联储加息结束，有提前降息可能，年末中国积极政策料将持续。供给端，云南减产 115 万吨/年，内蒙某企业复产 10 万吨/年；进口窗口关闭，供应预减。需求端，步入传统淡季，订单需求有进一步下滑可能。库存端，11 月份铝锭社会库存由增转降，或进一步去化。进入 12 月份，预计电解铝成本重心将有所上升，但成本相对低位，高价抑制消费，关注库存去化情况及云南再次减产可能。 2、氧化铝： 云南减产 115 万吨/年，内蒙某企业复产 10 万吨/年，整体电解铝在产产能下降，氧化铝需求下滑；烧碱、能源价格暂稳，成本重心持稳；四季度以来，环保政策变动对氧化铝供应稳定性造成影响，矿源紧张制约企业投复产，短期氧化铝供应明显增加概率较低，氧化铝实际供应中未发生明显过剩，价格重心继续下行空间有限。 ◼ 操作建议 沪铝：震荡区间 18000-20000 元/吨，关注低多和正套机会 氧化铝：区间操作，震荡区间 2900-3200 元/吨 风险提示 宏观政策；需求超过预期；挤仓情况出现；铝厂减产超预期； 有色金属组 铝及氧化铝月报 2023 年 12 月 5 日 供需双弱，震荡延续 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 图 1：沪铝加权指数与伦铝价格走势 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 11 月，沪铝期价以跌势为主，重心下移，月初沪铝加权指数开盘于 19185 元/吨，月末收于18585 元/吨，跌幅 3.13%。10 月底，云南区域政府和铝厂座谈商讨减产事宜，并迅速开始实行，截至到 11 月底，减产约 115 万吨/年，而下游需求进入传统淡季，供需双弱，价格承压下行。11 月 31 日，伦铝收于 2247 美元/吨，较 9 月底的 2280 美元/吨下降 33 美元/吨，跌幅 1.45%，内外盘价差缩小，3 月期伦铝进口利润为负，进口窗口关闭。 图 2：氧化铝加权指数 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 10 月，氧化铝主力合约震荡偏弱，重心下移，氧化铝 2402 合约月初开盘于 3030 元/吨，最高至 3073 元/吨，月末最终收于 2963 元/吨，跌幅 2.21%。10 月底云南铝厂计划压减产能并随后实施，氧化铝需求预减，现货贸易商欲低价变现，11 月上半月氧化铝盘面多头因几内亚局势问题略有抵抗，影响较小，而后期价快速下跌，最低至 2857 元/吨；11 月下半月，由于环保原因，山西部分氧化铝厂有减产可能，河北某厂因蒸汽不足，减产 240 万吨/年，鲁豫亦相继启动天气污染预警，实际影响较小，整体 11 月下半月呈震荡走势。 二、矿源紧张持续，其余原材料偏宽松 1、国产矿开采受限持续，进口矿价格坚挺。国内三门峡区域受到政策持续影响，矿山开采受限，未见好转，2023 年 10 月，我国铝土矿产量 534.14 万吨，环比下降 0.7%，同比下降 11%，1-10 月份累计产量 5609.7 万吨，累计同比下降 0.1%。国内铝土矿储量有限，加之政策限制，导致氧化铝厂铝土矿来源更加倚重进口矿，据中国海关总署，2023 年 10 月中国共进口铝土矿1113 万吨，环比增加 11%，同比增 24.4%，1-10 月铝土矿累计进口量 1.18 亿吨，累计进口增速13.6%。几内亚雨季过去，开采运输制约将降低，11 月 4 日，几内亚发生动荡并关闭边境，实际对铝土矿出口影响较小，预计 11 月、12 月从几内亚进口量将继续增加。近期人民币压力缓解，持续升值，但由于中国铝土矿对外依赖度提高，价格持续坚挺，近期进口矿价格小幅走高。 2、煤炭价格回温，高位震荡。进入 11 月，由于短期全国范围寒潮侵袭、煤炭事故多发、迎冬度峰旺季来临，煤炭持续下跌走势止住。而非电煤炭消费开始逐步进入淡季，港口及电厂库存增加，加之厄尔尼诺现象导致中国北方温度普遍偏高，部分地区温度创出历史同期最高纪录，加之保供政策，对于煤炭价格产生压制，整体煤炭呈高位震荡走势，铝产业链能耗成本上升空间不大。 3、烧碱、预焙阳极等原料偏宽松。烧碱产能产量快速增长，其产量三成用于氧化铝行业，而铝厂减产，氧化铝需求下降，冬季环保问题，均对氧化铝生产产生制约，其它下游产业亦步入淡季，烧碱现货价格将偏弱震荡。预焙阳极产能过剩，并有新建产能计划投产，竞争激烈，能源供应稳定情况下，预焙阳极价格将围绕成本窄幅波动，或有进一步下降空间。氟化铝产能亦较充足，过剩程度不及预焙阳极，其价格重心或将趋近于成本，近期价格亦出现松动。 图 3：铝土矿产量（万吨） 图 4：中国铝土矿进口量（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图 5：各地铝土矿价格（元/吨） 图 6：进口铝土矿价格（美元/吨） 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 图 7：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价（元/吨） 图 8：烧碱市场价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图 9：预焙阳极价格走势（元/吨） 图 10：干法氟化铝市场价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、氧化铝企业生产稳定性易受扰动 1、冬季环保政策扰动氧化铝供应。据上海有色了解，10 月（31 天）中国冶金级氧化铝产研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 量 684.2 万吨，冶金级日均产量 22.07 万吨，总产量环比 9 月增加 1.6%，同比增加 2.5%，日均产量较 9 月下降 0.37 万吨，主要原因为西南厂家集中检修，山东厂家受环保因素影响短期减产50%。进入 11 月，山西吕梁发布《吕梁市 2023-2024 年秋冬季差异化管控工作方案》，Mysteel预计或涉减产产能 285