宏观动态点评：美国11月核心零售增速高于预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国 11 月核心零售增速高于预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 12 月 15 日│中国内地 动态点评 美国 11 月零售消费点评 美国 11 月零售环比录得 0.3%，高于彭博一致预期（-0.1%）和前值（-0.2%），同比增速回升 1.9pct 至 4.1%；核心零售（剔除汽车和汽油）环比为+0.6%，高于彭博一致预期（0.2%）和前值（0.1%），同比增速回升 1.9pct 至 5.2%；与个人 PCE 消费口径一致的零售对照组环比增长 0.4%，高于彭博一致预期的 0.2%（图表 1 和 3）。此外，10 月美国零售和零售对照组分别下修 0.1和 0.2 个百分点至-0.2%和 0%。11 月美国零售主要分项均普遍回升，但非耐用品和餐饮消费改善或受感恩节假期等一次性因素推动。数据发布后，市场降息预期小幅回落，美债利率回落，美元走弱。截至北京时间晚 22:30，2024 年累计降息幅度小幅回落 7bp 至 150bp，首次降息时点仍为 2024 年3 月，2 年期和 10 年期美债利率下行 1bp 和 3bp 至 3.36%和 3.95%，美元指数下跌 0.2%至 102.2。 11 月美国耐用品消费环比小幅回升但仍然低迷，家具消费边际改善但电子和建筑材料消费均回落。耐用品零售消费环比小幅上行 0.1pct 至-0.2%。从分项来看，家具/家用装饰消费明显改善，环比增速上行 3.1pct 至 0.9%，而其他耐用品总体偏弱，电子/家用电器分项回落 2.2pct 至-1.1%，建筑材料等回落 0.3pct 至-0.4%。 11 月美国非耐用品和餐饮类零售消费增速明显回升。11 月非耐用品零售环比回升 0.4pct 至 0.5%，或受感恩节假期消费推动（图表 4）。其中，无店铺零售/线上销售（1.0%）、服装店（0.6%）、运动商品等（1.3%）消费回升，杂货店（-2.0%）、保健和个人护理（0.9%）等回落，日用品（-0.2%）消费环比持平上月。同期，食品店（+0.2%，较 10 月上升 0.1pct）和饭店（+1.6%，上升 1pct）环比均回升，或受感恩节假期消费推动。汽车零售消费（0.5%，回升 1.6pct）有所改善；受油价持续低迷的影响，加油站零售消费环比下行至-2.9%。 11 月美国零售虽然超预期，但可能受感恩节等一次性因素推动，往前看，随着美国经济持续降温，联储仍可能在“数据允许”的情况下开启降息周期，最早可能 2024 年 3 月开启降息。如我们在《联储如期暂停加息，释放降息信号》（2023/12/14）中所述，考虑到本次会议联储讨论了降息时点并释放出降息的信号。我们认为联储从此前“需要数据说服其降息”的立场，慢慢转变为“只要数据允许就降息”（参见《12 月 FOMC 前瞻：联储“最后的倔强”？》，2023/12/11）。这意味着，个别月份零售等数据偏强影响或有限，只要增长、非农和通胀数据处于回落趋势，联储可顺势开启降息，避免高利率持续加大经济衰退风险，我们预计联储最早 2024 年 3 月可能开启本轮降息周期。 风险提示；美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国零售情况一览 资料来源：Haver, 彭博, 华泰研究 图表2： 美国零售和核心零售环比增速回升 图表3： 美国零售对照组的环比增速边际回升，指示 PCE 商品名义消费支出可能改善 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表4： 11 月 Redbook 美国零售指数同比增速回升或受感恩节影响，12 月初明显回落 资料来源：Haver, 彭博, 华泰研究 风险提示 美国消费下行幅度超预期；美联储鹰派超预期。 权重202311202311 202310 202309 202308 202307202311 202310 202309 202308 202307美国零售消费总额100.0%0.3-0.20.80.70.64.12.24.02.82.8核心零售（不含汽车和汽油）73.2%0.60.10.70.20.85.23.34.23.84.8耐用品8.5%-0.2-0.3-0.30.2-0.3-1.5-5.7-4.1-4.4-4.1家具和家用装饰店1.5%0.9-2.2-0.3-1.5-1.6-7.3-12.0-6.5-8.0-5.8电子和家用电器店1.1%-1.11.10.11.4-1.012.01.5-0.9-0.7-3.5建筑材料、园林设备及物料店5.9%-0.4-0.1-0.30.50.1-2.5-5.5-4.1-4.2-3.7非耐用品39.6%0.50.10.80.11.16.64.75.34.95.9保健和个人护理5.4%0.91.60.91.50.110.910.68.68.77.3服装及服装配饰店3.7%0.6-0.1-1.21.01.21.3-0.20.12.42.9运动商品、业余爱好、书及音乐1.2%1.3-0.20.5-2.11.70.2-2.6-1.4-2.01.4日用品商场10.3%-0.2-0.2-0.30.31.01.11.21.32.32.6杂货店零售业2.2%-2.00.74.9-3.2-1.44.54.22.9-3.51.1无店铺零售业（线上销售等）16.8%1.0-0.31.3-0.21.710.66.68.67.49.0餐饮类25.2%0.90.31.10.50.86.24.96.25.77.0食品和饮料商店11.7%0.20.10.40.30.70.40.71.62.02.3食品服务和酒吧（饭店）13.4%1.60.61.70.60.911.38.610.29.011.1汽车经销商19.1%0.5-1.11.10.3-0.36.13.16.54.67.3加油站7.7%-2.9-1.21.06.70.3-9.4-8.2-3.4-8.6-20.7零售对照组(不含食品服务、建筑材料、汽车和加油站)55.6%0.40.00.60.10.84.93.23.93.74.5环比（%）同比（%）11月零售环比0.3%，高于彭博一致预期的-0.1%，核心零售（不含机动车和油）环比0.6%，高于彭博一致预期（0.2%） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明