滔搏国际(6110.HK)强劲的零售业务以及耐克阿迪复苏带动第3季度销售提速

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2023 年 12 月 18 日 滔搏国际 (6110 HK)强劲的零售业务以及耐克阿迪复苏带动第 3 季度销售提速2024 财年 3 季度（截至 11 月底）销售增长提速：滔博 2024 财年 3 季度收入增长 10-20%低段（对比 2 季度同比下跌低单位数）。增长主要由同店销售带动，而直营门店毛销售面积跌幅收窄至同比1.7%（对比上季度的3.5%下滑），而毛关店数目也有减少。3季度全渠道均衡增长：剖析3季度10-20%低段增长，其推动因素包括1）零售业务（增长 10-20%高段）比批发业务为强；2）均衡全渠道增长，线上线下均增长超过 10%；线下由客流量复苏带动、线上则由私域流量（包括抖音、微信）带动，而传统电商平台渠道较弱；3）非核心品牌（如彪马、 亚瑟士、斯凯奇）表现稍微优于核心品牌（耐克、阿迪），但双方都录得双位数增长。在核心品牌当中，耐克增长更强（3 季度录得 10-20%高段，比 2 季度的 10-20%中段有所提速），但阿迪的复苏反弹势头更强（撇除椰子系列及其他一次性原因，销售从 2 季度的稍微增长反弹至 3 季度的 10-20%低段）；4）新产品表现亮眼，售罄率继续同比改善。零售折扣改善，渠道库存精简：零售折扣同比收窄低单位数（与上半财年相似）。在 11 月开始，耐克赞助的高中篮球联赛有助于其新品销售以及折扣率改善。滔博的库销比仍然健康，只有 4 倍。明年春节较晚，将有利于财年 4 季度销售：下一个季度（2023 年 12 月至2024 年 2 月）将不再有低基数效应，但明年春节较今年晚 19 天（初一在2024 年 2 月 10 日，今年在 1 月 22 日）将有利于销售。重申买入评级：我们的目标价 7.2 港元是基于 17 倍 2024-25 财年平均市盈率。滔博及宝胜（3813 HK/买入）同是我们的2024 年主要推荐股票，因为我们预料耐克及阿迪将在中国重拾市场占有率，有利于它们的两大经销商。与我们报告雷同，管理层也提到将在 2024 年往下沉市场扩张，但认为下沉市场是充满竞争的“红海“，需要有正确的战略（包括产品、品牌、市场、模式、时机）才可以获得成功。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本文翻译自报告“Topsports International (6110 HK) - 3QFY24 sales growth improved on strong retail and Nike/Adidas recovery”，原报告发布于 2023 年 12 月 18日收盘价目标价潜在涨幅港元 6.13港元 7.20+17.5%财务数据一览年结2月28日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)31,87727,07329,59533,22236,950同比增长 (%)-11.5-15.19.312.311.2净利润 (百万人民币)2,4471,8372,1172,6853,160每股盈利 (人民币)0.390.300.340.430.51同比增长 (%)-11.7-24.915.326.817.7市盈率 (倍)14.218.916.412.911.0每股账面净值 (人民币)1.711.591.601.691.77市账率 (倍)3.283.533.513.323.17股息率 (%)7.75.96.17.79.1个股评级买入12/224/238/2312/23-20%-10%0%10%20%30%40%50%6110 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)8.0452周低位 (港元)5.44市值 (百万港元)38,013.48日均成交量 (百万)7.72年初至今变化 (%)(0.97)200天平均价 (港元)6.49吕浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562023 年 12 月 18 日滔搏国际 (6110 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22024 财年第 3 季度运营数据回顾图表 1: 滔搏：季度销售和运营数据--------------------------------------- FY23 ------------------------------------------------------------------- FY24 ----------------------------增长 (% YoY)1 季度2 季度3 季度4 季度1 季度2 季度3 季度季度末月2022 年 5 月2022 年 8 月2022 年 11 月2023 年 2 月2023 年 5 月2023 年 8 月2023 年 11 月零售及批发业务收入增长 (% YoY)下跌 20-30%高段下跌低单位数下跌 10-20%高段下跌 10-20%低段上涨 20-30%低段下跌低单位数上涨 10-20%低段 实际公布数据-14.3%-15.6%7.3%直营门店毛销售面积增长 (% YoY)2.8%-0.7%-5.7%-6.8%-6.5%-3.5%-1.7% 实际公布数据-0.7%-6.8%-3.5%资料来源：公司资料，交银国际 2023 年 12 月 18 日滔搏国际 (6110 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3行业数据 - 体育用品同行比较图表 2: 体育用品品牌季度零售增长 资料来源：各家公司资料，交银国际 图表 3: 体育用品品牌季度零售增长Retail sales growth1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23Li NingMid-teensLow-teensMid-teensHigh-teensLow-20sLow-20sLow-30sMid-30s-High-teens-MSD +MSD+Mid-teens +High-80s+Low-90s+Low-40s+Low-30s+High-20s-HSD+Mid-teens-Low-teensMSDMid-teensMSD Li Ning retailLow-20sMid-teensMid-teensHSDLow-teensHSDMid-teensHigh-teens- Mid-30s-Low-teensFlat+MSDLow-90sHigh-80sMid-3