互联网行业海外垂类AI专题(3)：美股科技SAAS板块三季报回顾与AI产品影响梳理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年12月20日海外垂类AI专题(3)美股科技SAAS板块三季报回顾与AI产品影响梳理行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ投资评级：超配（维持评级）证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651liuzitan@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980521120004证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø 海外SaaS公司AI产品/功能进展积极，今年三、四季度已有不少AI产品公开商业化落地，预计明年将迎来AI应用更全面更广泛的使用：•办公领域:微软M365 Copilot借助原有强大的办公产品体系、优质落地场景和广大用户基数，Copilot落地进展积极，提效提价；•企业服务领域:Salesforce、ServiceNow、Workday，作为ITSM、CRM领域的SaaS服务商，原有CRM、ERP、HR系统产品增加智能助理、自动化分析、文案生成等AI功能，提效提价；•图形设计领域：Adobe受益于AI图像生成编辑能力，Firefly等AI产品提效、扩展用户群体、提升ARPU；•教育领域：Duolingo、Chegg在线学习辅导平台，具备丰富的数据和优质的AI多模态能力落地场景，增加AI口语教师等功能、提ARPU；•数据服务领域：Palantir、Datadog、Snowflake、MangoDB，AI背景下数据分析、处理和数据上云、部署、训练需求提升，向量数据库与非结构化数据处理需求提升，凭借原有技术优势、客群关系、品牌信任壁垒进一步打开市场空间；•电商领域：Shopify线上电商龙头，积极上线AI功能，AI+电商/营销/广告领域很好的观察点；•游戏领域：Unity作为实时3D互动内容创作和运营平台，在游戏制作、游戏数据分析、用户营销等方面积极尝试；Ø AI有望带动海外上述领域SaaS公司新的业绩增长，实现业绩与估值的双重修复。美股SaaS公司目前EV/未来1年收入（Forward 1year PS）中位数约6x，较21年顶部估值约20x回落70%，也低于疫情前均值7.8x。今年三季度财报会后，我们已经观察到公司AI业务开始对业绩产生影响，如：•三季度Datadog业绩会提到，“人工智能原生客户”在本季度贡献了Datadog 2.5%的年化营收增幅。•ServiceNow业绩会引用Gartner的预测，2023年至2027年AI的支出将达到3万亿美元，其中gen AI占AI总支出的36%。•SnowFlake表示AI将整个非结构化数据（占全球 80% 的数据）带入了分析领域。10月份，非结构化数据的消耗量同比增长了17倍；•Adobe表示Firefly自3月份推出以来产生了45亿个生成内容，未来几年，对内容的需求预计将增长5倍。Ø投资建议:美股Saas板块PE估值相比21年高位回调明显，主要为传统业务增速下滑导致。办公、企业服务、图形设计、教育、数据服务、电商游戏等领域SaaS公司AI产品落地快速，明年有望增加SaaS公司5-15%的收入，实现戴维斯双击。 Ø风险提示:AI产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录美股SaaS板块回顾01办公领域：微软02企业服务领域:Salesforce、ServiceNow、Workday03图形设计领域：Adobe04教育领域：Duolingo、Chegg05数据服务：Palantir、Datadog、Snowflake、MangoDB06电商游戏领域：Shopify、Unity07风险提示08请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容• 美股Saas板块PE估值相比21年高位回调明显，主要为传统业务增速下滑导致。美股SaaS公司目前EV/未来1年收入（Forward 1year PS）中位数约6x，较21年顶部估值约20x回落70%，也低于疫情前均值7.8x。EV/NTM收入/增长（PSG）中位数约0.44x，较21年顶部估值约0.9x回落50%，但高于疫情前均值0.28x。• SaaS公司AI产品落地快速，明年有望增加SaaS公司5-15%的收入，实现戴维斯双击。明年AI产品大规模落地预计会对一批SaaS公司产生加速影响，AI产品收入可能会占到垂类Saas公司整体收入的5-15%，实现业绩与估值的双重增长。图：美股SaaS公司EV/NTM收入（PS）中位数历史变化资料来源：altimeter，国信证券经济研究所整理美股Saas板块PE估值相比21年高位回调明显，AI有望提升SAAS板块整体收入增速和估值图：美股SaaS公司EV/NTM收入（PS）中位数历史变化资料来源：altimeter，国信证券经济研究所整理4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容• 净新增ARR作为一个领先指标，目前已经回正。这是四个季度以来首次为正，说明了IT弱周期的去化、软件服务衰退的尾声。对于大部分客户来说基于席位的合同规模已经优化到位，2024年预计将更多的是构建新功能而不是持续降本增效，持续关注第四季度的业绩进展。图：美股SaaS公司净新增ARR增速资料来源：altimeter，国信证券经济研究所整理美股Saas板块ARR增速已经明显走出低谷—IT支出前瞻指标图：美股SaaS公司净新增ARR增速资料来源：altimeter，国信证券经济研究所整理5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外SaaS公司AI应用总览图：海外SaaS公司AI应用基本情况梳理资料来源：国信证券经济研究所整理行业场景公司AI应用产品定位与AI发展策略办公微软Microsoft办公产品SaaS服务、云业务；M365 强大产品体系、优质落地场景和广大用户基数，Copilot落地进展积极，提效提价教育Duolingo、CheggDuolingo：在线学习平台；Chegg：家庭作业帮助、教科书租赁、大学生在线辅导在线教育领域龙头，丰富的数据和优质的AI多模态能力落地场景，增加功能、提ARPU图形设计AdobeAdobe：图形设计、图像制作、数码视频和网页制作图形设计领域龙头，受益于AI图像生成编辑能力，提效、扩展用户群体、提升ARPU企业服务Salesforce、ServiceNow、WorkdayServiceNow： ITSM领域的SaaS服务商；Salesforce：CRM软件，服务客户营销、广告业务；Workday：企业人力资源与财务服务公司；企业SaaS服务龙头，原有CRM、ERP、HR系统产品增加AI功能，提效提价数据服务Palantir、Datadog、Snowflake、MangoDBPalantir：提供大数据监测和分析软件；Datadog：一体化的云监控和应用性能管理解决方案；Snowflake：云数据存储管理服务；MongoDB：数据库管理系统数据领域龙头，AI背景下数据分析、处理和数据上云、部署、训练需求提升，凭借原有技术优势、客群关系、品牌信任壁垒进一步打开市场空间电商ShopifyShopify：在线商店线