民生宏观海外研究专题报告：繁华即将逝去，贸易摩擦下的美国经济展望

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 在全球化高度发展的今天，全球经济一损俱损、一荣俱荣。我们测算，若中美贸易摩擦全面爆发，将推高美国 PCE 值 0.34 个百分点，仅批发和零售业就将拉升失业率0.43 个百分点。美国经济的繁华即将逝去，一季度超预期增长将成为过眼云烟。  美国经济基本面观察 美国经济增长缺乏后劲。一季度进出口贸易和库存变动对 GDP 超预期增长构成了巨大贡献，但进出口贸易因中美贸易摩擦加剧前景不佳，恐难以维持。而在库存变动中核心的制造业库存依旧低迷，零售和批发库存上升可能是因为担忧贸易摩擦带来诸多不确定性。消费在一季度受耐用品消费支出拖累而贡献不足，二季度或小幅反弹。投资继续放缓，核心资本品新订单增速下降并接近特朗普执政初期水平。  贸易摩擦对美国PCE和失业率的影响 贸易摩擦升级加剧通胀压力。美联储研究表明中美贸易摩擦中的关税基本上完全由进口方和消费者承担。我们通过关税价格传导和 IMF 报告中的需求弹性，测算出 2500亿美元商品加征关税对美国 PCE 的影响为 0.156 个百分点，剩余 3000 亿美元清单为0.187 个百分点，合计 0.343 个百分点。 全面贸易摩擦将引起大量失业，批发和零售业首当其冲。贸易摩擦加剧和关税大幅度提高必然导致贸易规模萎缩，与贸易相关的行业将被迫裁员减少人力成本负担。我们测算仅批发和零售业潜在工作减少就达到 69.95 万人，提高美国失业率 0.43 个百分点。若考虑关联的制造业和服务业等，失业率将上升更多。  未来展望 贸易摩擦升级短期难以调和，美国经济增长进一步受限。受加征关税生效影响，PCE值将上升，随后的贸易规模萎缩将导致失业率上升。受大选影响，特朗普在贸易上强硬的态度难以软化，短期调和的概率不高。美联储可能会因为失业率上升开始考虑降息。  风险提示： 贸易摩擦进一步升级、全球经济下行加剧等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 繁华即将逝去：贸易摩擦下的美国经济展望 ——民生宏观海外研究专题报告 海外专题研究 2019 年 05 月 27 日 海外专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、美国经济的基本面观察 .............................................................................................................................................. 3 （一）GDP 增长缺乏后劲 ....................................................................................................................................................... 3 （二）一季度进出口和库存变化对 GDP 增长贡献较大 ...................................................................................................... 3 （三）一季度来自中国进口大幅下降，趋势将持续 ............................................................................................................ 5 （四）库存变化或难以维持经济增长 .................................................................................................................................... 6 （五）一季度消费对 GDP 增长贡献下降 .............................................................................................................................. 8 （六）投资放缓致 GDP 增长不容乐观 ................................................................................................................................ 10 二、美联储对失业率和通胀的关注................................................................................................................................. 11 （一）美联储的两大目标：维持物价稳定和促进就业最大化 .......................................................................................... 11 （二）可支配收入持续上升，居民杠杆率下降，失业率新低 .......................................................................................... 12 （三）PCE 值和核心 PCE 值略显疲软 ................................................................................................................................ 13 三、贸易加征关税对 PCE 和失业率影响的测算........................................................................................................... 14 （一）对 P