万达电影(002739)首次覆盖报告：强强联合，望成产业链王者

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 万达电影(002739) 强强联合，望成产业链王者 ——万达电影首次覆盖报告 陈筱(分析师) 陈俊希(分析师) 021-38675863 021-38032025 chenxiao@gtjas.com chenjunxi@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880520120009 本报告导读： 公司是全国最大的影院品牌，市占率超过 16%。上海儒意成为公司的控股股东，有望与公司各项业务强强联合，成为电影产业链的王者。 投资要点： [Table_Summary]  儒意成控股股东，业务协同可期，首次覆盖，给予增持评级。上海儒意有望成为公司的控股股东，持股比例为 20%。儒意的优势在于影视投资发行，参与《你好，李焕英》、《独行月球》、《琅琊榜》、《芈月传》等多部高票房高口碑的电影和剧集制作，万达电影优势在于领先的影院市场份额，双方强强联合有望实现对电影产业链的强掌控。我们预测 2023-2025 年 EPS 分别为 0.56/0.69/0.81 元，参考可比公司估值给予目标价 18.52 元，对应目标市值 403.55 亿元。  全国最大影院品牌，票房收入遥遥领先。截止 2023 年 9 月 30 日，公司国内已拥有开业影院 877 家，银幕数 7,338 块，其中直营影院 709家，银幕数 6,159 块。旗下自营影院票房位列国内首位，市占率在 16%以上，领先第二位 12pct 以上，具备绝对优势。  “分线发行”趋势下，强强联手效果更优。目前我国电影市场已开始试点分线发行，出品方直接与院线商定分成比例，有利于制作能力强的头部出品方。公司与儒意携手，在分线发行背景下或能有差异化布局，以众多的影院为基石打造有特色的院线品牌。  双方 IP 储备丰富，版权运营潜力充足。公司曾出品《唐人街探案》系列、《误杀》系列等爆款 IP 电影，上海儒意拥有《琅琊榜》、《芈月传》等头部剧集版权。同时儒意影视的协议控制方中国儒意（00136.HK）拥有南瓜电影平台。双方业务协同望强化版权运营。  风险提示。电影票房不及预期，业务协同不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,490 9,695 14,978 16,868 18,616 (+/-)% 98% -22% 54% 13% 10% 经营利润（EBIT） 818 -790 2,026 2,335 2,608 (+/-)% 134% -197% 356% 15% 12% 净利润（归母） 106 -1,923 1,220 1,512 1,776 (+/-)% 102% -1908% 163% 24% 17% 每股净收益（元） 0.05 -0.88 0.56 0.69 0.81 每股股利（元） 0.00 0.00 0.20 0.20 0.20 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 6.5% -8.1% 13.5% 13.8% 14.0% 净资产收益率(%) 1.2% -27.1% 15.3% 16.5% 16.8% 投入资本回报率(%) 5.5% -3.9% 7.6% 8.1% 8.3% EV/EBITDA 17.05 41.03 14.72 13.33 12.25 市盈率 277.51 — 24.19 19.52 16.62 股息率 (%) 0.0% 0.0% 1.5% 1.5% 1.5% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 18.52 当前价格： 13.54 2023.12.21 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 11.69-15.58 总市值（百万元） 29,509 总股本/流通 A股（百万股） 2,179/2,108 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 97% 日均成交量（百万股） 18.33 日均成交值（百万元） 235.51 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 8,082 每股净资产 3.71 市净率 3.7 净负债率 15.49% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.02 0.14 Q2 -0.29 0.05 0.Q3 0.02 0.32 Q4 -0.64 0.05 全年 -0.88 0.56 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 8% 0% -7% 相对指数 15% 8% 10% [Table_Report] 相关报告 公司首次覆盖 -20%-14%-9%-4%2%7%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图万达电影深证成指[Table_industryInfo] 传播文化业/社会服务 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 [Table_Page] 万达电影(002739) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.18 股票研究 社会服务 传播文化业 [Table_Stock] 万达电影(002739) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 18.52 当前价格： 13.54 2023.12.21 [Table_Website] 公司网址 www.wandafilm.com [Table_Company] 公司简介 公司作为行业领军者，致力于为每年数以亿计的电影观众提供舒 适的观影环境、领先的视听技术、优质的观影服务以及丰富多元的电影周边生活服务。公司主营业务为影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务，主要业务收入来自于电影票房收入、卖品收入以及广告收入。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 11.69-15.58 市值（百万元） 29,509 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,490 9,695 14,978 16,868 18,616 营业成本 9,099 8,047 10,650 11,980 13,175 税金及附加 330 253 389 439 484 销售费用 1,007 650 824 928 1,043 管理费用 1,199 1,055 1,108 1,302 1,452 EBIT