汽车经销商行业：近看周期拐点，远看后市场潜力

1 深度报告 持有 近看周期拐点，远看后市场潜力 汽车经销商行业 2019-05-21 星期二 国元国际研究部 姓名：汪伟杰 SFC：BNQ701 电话：0755-21516067 Email:wangwj@gyzq.com.hk 核心要点 汽车经销商分析逻辑 业务属性决定，经销商受到行业周期性波动：新车销售收入占经销商收入的 85%以上，经销商收入水平受周期性波动影响较大。 产业链位置决定，经销商为行业“先行”板块：行业景气度传导方向为从下游消费到上游制造。若行业拐点来临，经销商板块最为“先行”。 资本结构决定，经销商资金敏感度高：经销商资产负债率较高，资金成本敏感度高，从银行和车厂融资的借贷成本影响企业的盈利水平。 汽车经销商未来看点 行业去库存阶段，经销商拐点有望“先行”：库存降低有助于减轻经销商降价压力和资金成本上的压力。未来行业增速上行时，经销商“先行”受益。 豪华车渗透率持续提升，豪车经销商最为受益：未来豪车市场增长将长期受益于消费升级与渗透力提升驱动，豪车经销商最为受益。 行业由增量市场转变为存量，汽车后市场前景广阔：未来汽车行业或将步入低速增长新常态，汽车保有量的稳定增长为后市场提供了坚实的基础。经销商在在售后服务、二手车、汽车金融等方面发展前景广阔。 稳货币，宽信用，经销商融资环境边际改善：经销商大多作为民营企业，资金成本压力有望边际改善，利率下行，增厚利润。 中美贸易摩擦可能造成的影响分析 目前来看，6 月 1 日中国对美国加征关税清单中只涉及到部分汽车零部件，未涉及整车。但若中美贸易摩擦进一步加剧，不排除我国政府未来会对原产于美国的汽车加征关税，关税对于豪华车经销商冲击较大。 投资建议 近看周期拐点：短期内，汽车行业仍处于景气下行轨道中。若下游销量增速企稳回升，经销商业绩弹性大，表现有望“先行”。 远看后市场潜力：长期看，汽车行业正在由增量市场变为存量市场。我们看好经销商售后服务、二手车、金融租赁等业务的发展潜力。我们更看好豪车经销商与龙头经销商。 关注标的：中升控股（0881.HK）、永达汽车（3669.HK）、美东汽车（1268.HK） 风险提示 宏观经济下行压力、中美贸易摩擦加剧、货币环境恶化。 2 深度报告 目录 目录 ................................................................................ 2 一、汽车经销商分析逻辑： ............................................................ 5 1、业务属性决定，经销商受到行业周期性波动............................................ 5 2、产业链位置决定，经销商为行业“先行”板块.......................................... 6 3、资本结构决定，经销商资金敏感度高.................................................. 7 二、汽车经销商未来看点 .............................................................. 9 1、行业去库存阶段，经销商拐点有望“先行”............................................ 9 2、豪华车渗透率持续提升，豪车经销商最为受益......................................... 10 3、行业由增量市场转变为存量，汽车后市场前景广阔..................................... 11 4、稳货币，宽信用，经销商融资环境边际改善........................................... 20 三、中美贸易摩擦可能造成的影响分析 ................................................. 22 四、投资建议 ....................................................................... 24 五、风险提示 ....................................................................... 25 投资评级定义和免责条款 ............................................................. 26 3 深度报告 图表目录 图 1 中国规模以上工业增加值季度同比（%） ......................................................... 5 图 2 中国汽车产销量当月同比（%） ................................................................. 5 图 3 经销商新车销售收入占比 ...................................................................... 6 图 4 中升控股、吉利汽车、敏实集团营收同比增速（%） ............................................... 7 图 5 经销商资产负债率（%） ....................................................................... 8 图 6 经销商财务费用率（%） ....................................................................... 8 图 7 永达汽车借贷利率弹性测算 .................................................................... 9 图 8 汽车制造产成品存货同比（%） ................................................................ 9 图 9 汽车经销商库存预警指数 ..................................................................... 10 图 10 中国豪华品牌销量（万辆） .................................................................. 10 图 11 乘用车各价格段市场份额 .................................................................... 11 图 12 中美两国乘用车市场豪车渗透率 .......