豆粕年度报告：增产难证伪，价格或将缓步下移

年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 豆粕年度报告 报告要点： 2023 年回顾：国内豆粕呈现出几轮趋势性的大涨大跌行情，市场讨论的焦点除最根本的供需逻辑外，新出现的许多交易题材令人措手不及。2023 年，豆粕市场超预期情况频发，从海关进口数据不及预期，到厄尔尼诺现象下美豆超认知减产，再到密西西比河以及巴拿马运河水位问题不如想象严重等，这些打破历史经验的故事在 2023 年内接连上演，值得我们未来在投研中反复回顾。 2024 年供需展望：无论从全球大豆和豆粕的供需格局角度分析，亦或是微观至我国国内的豆粕供需情况，供大于求的宽松局面均难被改写。 全球大豆供需：供应端来看，上半年，在南美丰产落地后，全球大豆将迎来千万吨级别的产量增量；下半年，在美豆种植面积同比增加的预期下，产量前景依旧偏向乐观。需求端来看，全球经济低迷环境下，大豆、豆粕消费增量有限，难以对冲产量的大幅扩张。 国内豆粕供需：供应端来看，无论从增加储备角度，还是为满足国内居民消费需求，我国大豆进口量都不会太少。需求端来看，生猪产能的去化还在继续，饲料消费已拐头向下，豆粕终端需求疲软态势继续延续。 2024 年价格走势展望：在基本面预期不变的前提下，全球大豆市场定价权有望向买方偏移，大豆出口竞争激烈，价格重心或逐步趋近种植成本；在人民币未有大幅升值条件下，国内豆粕价格将跟随进口成本下降而重心下移，此外，在国内豆粕终端消费继续疲软压制下，油粕比存在上行动力，国内豆粕成本或将进一步下探。 创元研究 创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03114695 增产难证伪，价格或将缓步下移 2023 年 12 月 15 日 年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 一、2023 年行情回顾 ................................................. 3 二、2024 年供需展望 ................................................. 5 2.1 供应端：南美丰产一旦落定，供应增量显著 ................................... 5 2.1.1 全球大豆供应正由紧现实向宽预期转变 ..........................................................................................................................5 2.1.2 G3 产国产量前景乐观 .............................................................................................................................................................6 2.1.3 美、巴可供出口大豆数量充裕 .............................................................................................................................................9 2.1.4 压榨产能持续扩张，全球豆粕供应不会缺乏 .............................................................................................................. 10 2.1.5 对外依赖严重，明年我国大豆进口不会少 ................................................................................................................... 11 2.2 需求端：增量有限，难以消化南美丰产压力 .................................. 12 2.2.1 全球大豆、豆粕消费增速放缓 .......................................................................................................................................... 12 2.2.2 未来长期豆粕消费增量更多依靠新兴国家................................................................................................................... 13 2.2.3 我国豆粕消费疲软态势大概率延续 ................................................................................................................................ 14 三、2024 年价格走势展望 ............................................ 15 3.1 若南美丰产落地，全球大豆价格或向成本端下移 .............................. 15 3.2 进口成本下移，国内豆粕成本估算 .......................................... 16 年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、2023 年行情回顾 2023 年，国内豆粕呈现出几轮趋势性的大涨大跌行情，但看似行云流水的走势背后，却是单从基本面难以完全解释的困境。市场讨论的焦点除最根本的供需逻辑分析外，新出现的许多交易题材令人措手不及，如海关商检政策改变等。此外，油脂油料作为相对成熟完善的交易市场，期货价格本身包含了市场全部的分析和预期，但 2023 年超预期的预期情况频频发生。从海关进口数据不及预期，到厄尔尼诺现象下美豆超认知减产，再到密西西比河以及巴拿马运河水位问题不如想象严重等，这些打破经验的故事在2023 年内接连上演，值得我们未来在投研中反复思考。 具体回顾如下： 1-2 月，南美天气炒作交织于国内供应宽松，豆粕窄幅震荡为主。因阿根廷大豆遭遇严重干旱、产量预估被不断下调，外盘美豆具有强烈的利多驱动，但国内豆粕此时供应并不紧张，叠加生猪养殖利润开始转盈为亏、需求预期走弱，期货价格在多空交织中震荡徘徊，而现货受国内供需