股指2024年展望：外部压力舒缓，内部力量蓄聚

股指年报 请务必阅读正文后的声明及说明 1 股指 2024 年展望 报告要点： 2024 年美国经济软着陆，美联储预防式降息但降息幅度有限。2023 年美国经济增长保持韧性，主要原因有三点：（1）美国财政政策超预期扩张。（2）美联储虽然维持紧缩货币政策，但美元流动性依旧保持充沛，如隔夜逆回购工具成为流动性“血包”和银行定期融资计划。（3）货币紧缩传递至经济中有滞后性，企业债大部分为中长期贷款，且固定利率占比高。 展望 2024 年，美国经济软着陆概率高，主要有三点：（1）美元依旧占世界主导地位，且历史上美国大选年财政政策宽松力度高于总统在任三年，预期美国财政将延续宽松，但因美债陆续到期，利息支出压力加大会侵蚀政策效果。（2）支撑今年消费的关键-居民超额储蓄将在 2024Q1 消耗殆尽，居民薪资是支撑消费关键，而目前美国劳动力总供给和总需求平衡，居民资产负债表健康，且薪资增速高企，能支撑美国个人消费。（3）美私人投资因美国将在 2024 年 1 月进入补库而向上修复。 美联储或因经济的放缓而预防式降息，但降息幅度有限，长期维持较高利率。原因有三点：（1）美国目前实际利率已经转正，对经济活动具备限制性，后续随着通胀回落，实际利率还有进一步提高空间，对经济的负面影响会有所凸显。（2）在 2024 年美联储面临失业率和通胀的双重目标，美联储 FOMC 议息会议释放货币政策重心转向信号，美联储货币政策叙事已经从加息范式转为降息范式。从 12 月点阵图上看 2024 年预期降息 75BP。（3）降息预期将刺激通胀，美通胀中枢难回落至 2%，另外在通胀中枢上行和拜登政府大规模财政刺激再工业化战略，将推高美国潜在经济增长率，美联储降息幅度有限。 2024 年国内经济向潜在增速中枢修复靠拢。2023 年为我国经历疫情后经济正常化的第一年，在 2022 年较低的经济基数下，市场对经济修复预期较高，但现实经济修复幅度低于市场预期，全年经济修创元投资咨询 创元投资咨询 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0015686 外部压力舒缓，内部力量蓄聚 2023 年 12 月 16 日 股指年报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 复呈现波浪式走势，而导致国内经济修复不足预期的原因主要有三点：（1）广义财政支出力度不足。（2）土地收入下降，地方财政面临困境和隐性债务风险拖累稳增长政策效果。（3）存量债务压制企业和居民加杠杆的能力和意愿，融资需求乏力。 展望 2024 年，在政策层面刺激持续和经济内生动力逐步修复下，国内经济将向潜在增速中枢修复靠拢，呈现小幅修复。在 2024 年高校毕业生规模预计将达到 1179 万人的情况下，全年经济增速目标将不会出现下调，或维持在 5%的增长水平。而在 2023 年赤字率上调至3%下，2024 年赤字率或将继续上调来完成全年的经济增速，财政政策和货币政策也会继续发力。库存周期的补库使得制造业投资则保持韧性，基建则在政策支持下温和反弹，而拖累今年的房地产投资也将在政策层面支持下有望企稳，带动固定资产投资的回升，明年的核心关注点为房地产市场中城中村和保障房建设。另外因经济的延续修复，通胀回升，居民收入也会有所改善，居民负债表修复，在信心回暖下，明年消费也会延续修复走势。而针对出口方面，因美国货币紧缩政策的转向和进入补库周期，对我国的出口会起到拉动的作用。 短期来看，目前属于我国经济转型的重要时期，经济会延续稳中求进，货币政策和财政政策虽然会继续发力但不会大水漫灌，会为经济转型争取更多时间。中长期来看，在入世之后我国经济经历了快速发展，目前我国经济潜在增速中枢下移，会更加注重经济的高质量发展，目前房地产政策的调整、政策对先进制造业的大力支持、金融服务实体经济的定调均为服务我国经济的转型、高质量的发展。 A 股策略：展望 2024 年，宏观层面中国将延续处理在经济结构转型中的各种问题，面临的房地产和地方债务风险还会持续，货币政策和财政政策会协同发力来解决经济面临的问题。同时美国将进入补库周期，对我国出口拉动也会增强。在总需求逐步改善下，中国经济修复的趋势未变，但难以大幅上行。而 A 股的企业盈利端也将迎来小幅修复。而在流动性方面，2024 美联储紧缩政策也面临拐点，而这会使得中美利差的缩减，对人民币汇率和外资流出的压力会减轻，我国货币政策的压力会降低。总体宏观面情况将好于 2023 年。在 A 股估值端看，目前市场信心疲弱，各指数估值处于历史偏低水平，A 股市场下方空间有限，机会大于风险。在流动性保持宽松，且无大幅增量资金入场的背景下，预计 2024 年股指维持在 3000 点以上的宽幅震荡，结构性行情预期依旧是主流。注重成长风格的表现。同时在美联储转向宽松政策不及预期时，关注高股息板块的阶段性表现。 股指年报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 目录 一、海外：美国经济软着陆，美联储预防式降息 ......................... 4 1.1 2023 年美国经济保持韧性 ................................................. 4 1.2 财政、消费、投资保持扩张，2024 年美国经济软着陆 ......................... 8 1.3 2024 年美国或预防式降息但降息幅度有限，长期维持较高利率 ................. 12 二、国内：宽货币宽财政，经济修复回归均衡 .......................... 18 2.1 就业市场改善，消费延续修复 .............................................. 21 2.2 房地产投资内生向下压力大，关注三大工程对冲 .............................. 23 2.3 基建投资将提振 ......................................................... 24 2.4 制造业进入补库周期 ..................................................... 25 2.5 美国进入补库将提振我国出口 .............................................. 28 2.6 通胀温和回升 ........................................................... 30 2.7 宏观政策延续宽松，但重结构高于总量 ...................................... 30 三、A 股投资策略 .................................................. 33