贵金属年报：降息周期或将开启贵金属牛市

贵金属年报 请务必阅读正文后的声明及说明 年度报告要点 报告要点：2024 年美国大概率开启降息周期，主要是通胀如预期回落，过高的美元实际利率必然抑制实体经济，降息将会成为必然的选择。我们归纳了 2024 年可能利多贵金属和利空贵金属的主要因素。利多因素：1、进入降息周期；2、经济可能出现衰退；3、发生没有预期到的不利于美国的地缘冲突；4、全球央行持续购入黄金，将支撑金价；6、美国两党竞选，造成不稳定因素，贵金属避险属性凸显；7、国际贸易和资产储备对黄金需求增加。2024 年降息是大概率发生的事情，不过市场可能对降息时间的预期存在分歧，美联储对降息时间主要依据通胀、就业等经济指标，我们回顾历史数据，几乎每一轮降息黄金都会出现较大幅度上涨，主要原因就是高利率虽然降低了通胀，但导致经济衰退，形成弱美元强黄金行情，当前 CST 提供市场对明年 3 月份降息的概率在 41%，5 月份降息概率为 50%。此外即便不发生衰退，降息周期黄金也会出现较大幅度上涨，主要从货币属性的角度理解：流通美元相较于黄金更多，美元金价自然上涨；其次是无法预期的地缘政治冲突，尤其是不利于美国的地缘冲突，对美国造成冲击的地缘冲突，更容易导致黄金作为避险资产而受到追捧；全球央行持续购入黄金也将支撑金价上行；同时 2024 年是美国的大选年，美国两党为大选而竞争容易导致不确定事件爆发，黄金避险属性凸显；在全球出现美元荒的加息周期中，国际贸易中其他货币逐渐兴起，挤占美元部分市场，进一步弱化了美元，不过这部分影响较小。利空因素：1、原油价格较大幅度回落，美国通胀回落，就业和消费依然较好，经济软着陆；2、美国主要银行做空黄金，或者美联储抛售黄金；3、中美博弈缓和，地缘冲突缓和，美国经济强势恢复。我们客观分析了利空贵金属的因素，主要可能存在几方面因素：一是美国经济强势复苏，并未发生衰退；二是在美国经济回归正常轨迹的同时，美国通过现货和期货市场打压金价，因为降息必然导致金价上行，如果经济不发生衰退的同时打压金价是有可能影响黄金价格，在过去黄金价格大幅上涨中，我们能找到国际黄金价格被打压的迹象。整体来看我们认为 2024 年随着降息周期的开启，贵金属价格大概率迎来较大行情。 创元研究 创元宏观金融组 研究员：廉超 邮箱： lianch@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0017395 联系人：何燚 邮箱： hey@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03110267 降息周期或将开启贵金属牛市 2023 年 12 月 9 日 贵金属年报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 目录 .............................................................. 2 一、贵金属年度行情回顾 ............................................. 3 1.1 2023 年黄金行情回顾 ...................................................... 3 1.2 2023 年实物黄金供应与需求 ................................................ 4 1.3 2023 年白银行情回顾 ...................................................... 5 1.4 2023 年实物白银供应与需求 ................................................ 7 1.5 紧缩周期下美股牛市行情 ................................................... 8 1.6 全年美债的三个阶段 ..................................................... 11 1.7 去库见底言之过早 ....................................................... 13 1.8 经济周期不一致导致国际国内商品价格走势背离 .............................. 15 1.9 全年人民币相对美元较弱 ................................................. 18 1.10 美债总量创新高将永久推高黄金价格中枢 ................................... 18 1.11 资产价格走势背离反映中美处于不同经济周期 ............................... 20 1.12 成本和需求边际回落，通胀下行，衰退仍为大概率事件 ....................... 20 1.13 人民币走弱，内盘黄金强于外盘黄金 ....................................... 25 1.14 进口关税支撑国内白银溢价 .............................................. 28 1.15 大国博弈难以弥合，地缘冲突不确定性高，或将强化贵金属避险属性 ........... 30 二、来年展望 ..................................................... 31 贵金属年报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、贵金属年度行情回顾 1.1 2023 年黄金行情回顾 2023 年开年至当前，国际现货黄金从年初 1820 美元/盎司附近涨至目前 2030 美元/盎司，涨 210 美元/盎司，涨幅达 12%，期间最低价格 1804 美元/盎司，最高价格 2120 美元/盎司；国内现货黄金从年初 410 元/克附近涨至目前 475 元/克，涨 65 元/克，涨幅达 16%，期间最低价为年初 410 元/克，最高价为 485 元/克。今年美联储共有 8 次议息会议，分别为 2 月 2 日、3 月23 日、5 月 4 日、6 月 15 日、7 月 27 日，9 月 21 日、11 月 2 日和 12 月 14日。其中暂停加息为 6 月 15 日、9 月 21 日和 11 月 2 日，12 月 14 日预期暂停加息，有加息的月份统一加息 25 基点。今年国际主要事件有 3 月 9 日爆发的硅谷银行事件，影响持续到 5 月份；5 月份美债上限谈判事件；10 月 7日爆发的巴以冲突，以及美国财政部大幅增发美债超 2 万亿美元。国内主要事件则主要聚焦疫情之后的经济修复，房地产市场和地方债的出清，人民币兑美元汇率持续走弱到转强等。伴随加息和事件因素，我们先大致回顾今年以来黄金行情。 2022 年 12 月美联储加息后，2023 年 1 月份并无议息会议，在 2022 年12 月份受加息影响黄金回调，美元指数上涨，之后到