镍2023年度报告：产能释放周期下的镍价需要更低价格才能再平衡

镍 2023 年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 镍年度报告 摘要： 2023 年是全球精炼镍投产元年，在经历 2022 年伦镍逼仓事件后，镍价在低库存状态下维持高位，导致一级镍和二级镍价差扩大，用硫酸镍生产电积镍长期维持较高利润，促使精炼镍开始新一轮的投产周期。新能源市场的长期看好，自 2022 年起掀起了中资企业赴印尼投资冰镍和湿法项目的高潮，硫酸镍供应获得保证。年初市场预期三季度初国内精炼镍原有产能复产及电积镍新投产能将集中投产，供需或逐步转化为过剩，镍价从高点23 万下跌至 15.2 万附近，在经历三季度产业矛盾积累，四季度下游镍基合金和三元前驱体消费不畅双重打压下，精炼镍库存快速积累，产业负反馈作用硫酸镍在三元前驱体消费快速走弱后，现货端坍塌带来电积镍成本快速下移，镍价下跌至低点 12.18 万，全年来看镍价处于持续下跌通道。 2024 年假如供应端无减产，我们认为镍价或继续向镍矿成本端靠近，2023 年中国精炼镍产量 24.26 万吨，同比增 39%，考虑到国内电积镍集中投产时间在 7 月初及 2024 年新增的电积镍产能，我们预计 2024 年全球电积镍产量增 10.5 万吨，增量主要来自于中国和印尼的中资企业电积镍项目投产。 消费端来看，2019 年以来不锈钢镍消费基本上处于刚需比例，新能源行业在 21 年爆发，三元前驱体主要原料硫酸镍供需短缺导致 LME 镍豆库存快速消耗，在 2022 年磷酸铁锂由于其更优性价比和稳定性开始替代三元以来，2023 年三元前驱体产量总体下降 5%，虽 2024 年两者经济性当前有所修复，三元前驱体镍消费增速小幅恢复，但印尼湿法项目大量投产，硫酸镍的确定性过剩或体现在精炼镍的累库，镍基合金由于涉及军工领域无法合理量化，但调研反馈下来消费亦将走弱，我们认为 2024 年镍价重心或继续下移。当前 LME 镍价维持在 16000 美元/吨附近，贴近 80 分位线，但海外高成本原生镍仍未见明显减产迹象，供需层面的再平衡需要更低的镍价去调节。 年度关注点： 海外高成本供应端（如水萃镍）是否减产，三元体系消费是否超预期。 创元研究 相关报告： 创元研究有色金属组 研究员：田向东 邮箱： tianxd@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0019606 联系人：夏鹏 邮箱： xiap@cyqh.com.cn 期 货 从 业 资 格 号 ：F03111706 产能释放周期下的镍价需要更低价格才能再平衡 2023 年 12 月 15 日 镍 2023 年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 一、2023 年镍行情回顾 .............................................. 3 二、供应端 ........................................................ 5 2.1 水萃镍 .................................................................. 5 2.2 中国 NPI ................................................................. 6 2.3 印尼 NPI ................................................................. 7 2.4 镍盐 .................................................................... 9 2.4 精炼镍 ................................................................. 13 三、需求端 ....................................................... 16 3.1 不锈钢 ................................................................. 16 3.2 三元前驱体 ............................................................. 18 四、库存 ......................................................... 20 五、总结与展望 ................................................... 21 镍 2023 年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、2023 年镍行情回顾 表 1： 全球原生镍供需平衡表：万吨 资料来源：上市公司产量报告、SMM、创元研究 2023 年镍价整体处于下行阶段，时间周期上来看分四个阶段： 第一阶段（1-3 月）：12 月底荆州格林美 2 万吨电积镍产能宣布投产拉开了 2023 年中国电积镍产能扩张的序幕，作为盘面交易标的的精炼镍自 22年以来持续持续低库存状态，按照投产进度来看，市场预期下半年精炼镍将结束低库存状态开始累库，而去年 11 月份疫情放开以后消费向好预期落空，镍价自高点 23 万下跌至 3 月份低点 17 万附近。 第二阶段（4 月）：镍价自 17 万反弹至 19.5 万的行情主要由下游补库行情驱动，不锈钢方面春节前市场对于春节后消费的过于乐观大量补库，在春节后预期落空下，不锈钢价格经历两个半月的持续下跌，贸易商被动去库至较低水平，而四月份作为传统的消费旺季，终端消费转暖下游开始大量补库；新能源方面，在一季度消费走弱过剩中持续被动去库，而 4 月份新能源汽车消费转暖，产业正反馈驱动硫酸镍补库，2023 年硫酸镍价格高点亦出现在 4月份。 第三阶段（5-9 月）：镍价自 19.5 万再次下探至 15.2 万并处于 15.2 万-17.3 万的震荡区间，补库行情结束后市场再次走累库预期，6 月下旬开始，原先停产的精炼镍产能开始复产，如新鑫矿业、吉恩镍业、天津茂联等，新增产能包括华友衢州 2 万吨、中伟股份 1.35 万吨等，利空预期开始兑现，产业矛盾处于积累阶段，进口窗口持续关闭进口量下降，而新增产能释放，国内精炼镍在 9 月份镍基合金消费走弱后开始累库。 镍 2023 年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 4 第四阶段（9-12 月）：镍价结束震荡从高点 17.3 万下跌至低点 12.18 万，在抑制精炼镍进口后，国内精炼镍产量持续攀升，9 月份镍基合金消费走弱后，精炼镍库存快速积累，截至 12 月 8 日国内精炼镍库存已攀升至 1.74 万吨，结束了库存的低位震荡状态，镍价下跌过程中的产业负反馈叠加四季度三元前驱体消费不畅带来的减产，硫酸镍价格当前已从年初高点 40150 元/吨