生猪年度报告：花落花开终有时，云卷云舒在产能

生猪年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 生猪年度报告 报告导读： 供应端：2024 年上半年延续产能去化核心任务，下半年二育和体重短期内或将放大供给效应。2023 年产能去化偏缓，但长期亏损和资金萎缩，将促使接下来产能去化加速。截至 11 月份，钢联散户累计去化 14.92%，规模场累计去化 3.5%；农村农业部 10 月份能繁母猪存栏仍高达 4210 万头。因此，预计 1 季度在季节性降体重减库存阶段，整体供给依然充裕，春节后或出现年内低点；2 季度供应开始减少，并兑现 11-12 月份因疫病引起的实际抛售情况，生猪养殖出现盈利，但全行业盈利或许比较困难；进入下半年，市场将逐渐兑现 2023 年 10 月份后产能去化以及实际配种情况，全行业将进入盈利时代。同时，由于今年散户退出比例增加，在上半年体重降幅超预期的情况下，二育和单体库存将强化市场节奏。 需求端：供应的逐步减少或使淡旺季效应再现，但若经济依然没有显著向好的表现，禽肉替代或对需求增量形成限制。从餐饮业收入和居民人均烟酒食品使出同比增速来看，本年度的猪肉消费是不错的；另外，生猪价格同比降幅显著高于禽肉降幅，亦会驱动居民去选择更具有性价比的猪肉进行消费。春节后消费淡季无法对猪价形成支撑，不过预计节假日需求效应会凸显，叠加产能去化和供应逐步减少，需求增加将促使猪价快速走出深亏的泥潭。 策略上：在后续疫病无大面积扩散的情况下，建议上半年养殖主体落袋为安或在盘面逢高套保锁定养殖利润，下半年结合产能变化幅度，在行业养殖成本线附近可多配远月合约。 风险因素：疫情，体重降幅超预期，需求不及预期，上市猪企现金流状况等 创元研究 创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0017395 研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0016616 联系人：再依努尔 邮箱： zaynur@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03098737 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03114695 联系人：陈仁涛 邮箱：chenrt@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03105803 花落花开终有时，云卷云舒在产能 2023 年 12 月 15 日 生猪年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 一、2023 年生猪市场行情回顾 ........................................ 3 二、生猪供应端 .................................................... 4 2.1 产业从降产能转向“卷”成本 .............................................. 4 2.1.1 能繁去化缓慢与 生产效率提升之间的矛盾 ....................................................................................................................4 2.1.2 持续亏损、高负债，加速产业产能去化 ..........................................................................................................................6 2.1.3 在去产能和增效率之间，集团选择了“卷”成本 ............................................................................................................7 2.2 生猪库存与饲料产量共舞 .................................................. 8 2.2.1 生猪存栏和猪料产量高企，压制猪价 ..............................................................................................................................8 2.2.2 单体库存强化市场节奏 ..........................................................................................................................................................9 2.3 天量冻品——悬吊的达摩克里斯之剑 ....................................... 10 三、生猪需求端 ................................................... 11 3.1 短期：强一致性预期，适得其反 ........................................... 11 3.2 中期：居民收入增长乏力，消费信心不足 ................................... 13 3.3 长期：人口结构变化，蛋白选择更多元化 ................................... 15 四、2024 年生猪市场展望 ........................................... 17 生猪年度报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、2023 年生猪市场行情回顾 回顾整个 2023 年生猪市场行情，不难发现生猪供给压力较大，全年盘面一直处于挤升水的状态，弱现实完胜强预期。上半年，全国生猪出栏均价整体在 16-14 元/公斤的成本线附近波动；下半年，在收储和阶段性缺大猪的利好下，全国生猪均价在 7 月份反弹至全年高点后持续下跌。同时，今年由于较强的一致性预期，导致节日效应并未显现，下半年市场更倾向于交易现实，盘面贴着现实走。具体详见下文： 1 季度：供应的堰塞湖持续释放，猪价在行业成本线以下运行。由于2022 年末积压供应较大，即使有春节消费提振，1 月份猪价依然维持偏弱运行。春节后，2 月份虽然是猪肉消费淡季及前期供应继续释放阶段，但受北方冬季疫病影响，收储配合二次育肥，猪价短期情绪性上涨，后置供应再次加大。进入 3 月份，养殖端二育压栏释放，生猪供大于求，白条被动入库增加，猪价再度回落，近月合约持续挤升水。 2 季度：冻品主动入库增加，对猪价底部形成支撑。疫情放开后，市场需求有一定程度恢复，以及屠宰端主动做库需求增加，对生猪价格形成一定底部支撑，生猪价格并没有如