食品饮料行业2024年度投资策略：新常态中育新机，大变局中开新局

1 证 券 研 究 报 告 Ta行业研究 行业投资策略 Table_First|Table_Summary 食品饮料行业 新常态中育新机，大变局中开新局 —— 2024 年度投资策略 投资要点： 随着日益多样化、个性化的消费需求增长，我国新消费更加看重细分市场的发展机会，针对不同消费水平、年龄结构、性别等进行差别化消费场景及体验打造。故，消费时钟不会倒退，消费升级的主战场只是发生了变化，结构有所调整，故而把握新的消费趋势至关重要。 ➢ 白酒行业：具备短期的韧性空间和长期的平滑曲线 从需求端看，白酒消费需求虽较为平淡，但韧性仍在；从供给端看，预计集中度持续提升将继续为龙头带来量增；从白酒周期来看，行业面临过多次调整期，调整期内企业表现分化，调整期后更适应时代和消费需求是历史规律。当前在选股上应关注具有强alpha、已走出自己经营节奏，主推产品价格带符合需求趋势和品牌价值的标的。 ➢ 精神消费：酒精低度化和饮料酒化的奔涌而来 新消费群体、新消费场景、新消费习惯，持续在强化“悦己饮酒”的理念，微醺感成为主流，随之带来的是低度酒大赛道的扩容。预调酒则是最具发展潜力的低度酒赛道，当前大众对预调酒的认知逐步提升，行业步入健康发展道路，预计规模将伴随新场景的开辟、新人群的崛起、低线消费习惯的高线化而有序扩容。啤酒行业短期可预见成本侧改善红利兑现，长期不改高端化发展趋势，盈利仍有想象空间。 ➢ 标准化赛道：餐饮连锁化和家用便捷化的历史机遇 受益于年初以来的场景恢复，餐饮下游实现渐进式复苏态势。供应链大B渠道增长主线贯穿全年，短期竞争激烈度受需求修复节奏影响，但长期的竞争抓手回归大B服务能力；小B端受益于各项经济数据企稳回升，有望持续复苏和接力。复合调味品量价均具备增长空间，通过提升餐品风味呈现效果，完成效率与美味的最佳平衡，进而实现全产业链的帕累托改进。 ➢ 大众品赛道：升级与降级的同台共舞和有效甄别 量贩零食作为广义可选品的性价比趋势的代表，部分公司在新渠道红利期叠加产品升级、费用合理优化合力作用下，有望实现亮眼业绩。而在狭义的必选消费加速健康化方面，我们总结出4个细分趋势和机会：1）全民健康意识提升带来的乳制品升级；2）酱油刚需升级驱动价格带向上，高端品类红利释放；3）老龄化趋势受益的保健品赛道；4）天然代糖在成本&需求大幅波动后的企稳修复。 ➢ 投资建议： 白酒建议关注：报表端确定性较高的高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液以及alpha可持续性较强的山西汾酒。低度酒建议关注受益于自由市场的消费趋势演变以及优势市场中主流价格带较低两条主线的珠江啤酒、青岛啤酒、百润股份。餐饮产业链关注产品力、渠道力、性价比领先的安井食品、千味央厨。建议关注利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用投放情况。休闲零食方面关注产品结构优化以及渠道改革红利的劲仔食品、洽洽食品。 ➢ 风险提示： 宏观经济波动影响消费需求、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。 Table_First|Table_ReportDate 食品饮料 2023 年 12 月 25 日 Table_First|Table_Rating 强于大市(维持评级) Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号：S0210523050002 邮箱：tj30105@hfzq.com.cn 分析师 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱：wjl3257@hfzq.com.cn 研究助理 林若尧 邮箱：lry30204@hfzq.com.cn 研究助理 周翔 邮箱：zx30222@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《【华福食饮】探讨奶油各价格带规模与未来市场空间》一 2023.12.04 2、《【华福食饮】利好频发，关注细分机会老树换新芽》一 2023.11.27 3、《【华福食饮】我们该如何判断预调酒的发展空间？》一 2023.11.23 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略|食品饮料 正文目录 1 长江不倒流，时钟不逆转 ............................................ 1 2 白酒行业短期的韧性空间和长期的平滑曲线 ............................ 3 2.1 长期视角: 从疫情的不确定性走出，新周期序幕拉起 .................... 3 2.2 年内情况：开门红普遍较好，Q2 淡季开启后全年表现平淡，拐点未至 ...... 5 2.3 报表端：多数企业增长稳健，报表端体现较好韧性 ...................... 6 2.4 估值端：疫后预期消化完毕，估值具较高安全垫 ........................ 9 2.5 资金面：Q3 机构持仓环比提升，外资流动对板块影响较大 ............... 11 2.6 24 年展望：白酒龙头仍具韧性，行业优化健康度提升 ................... 12 3 酒精低度化和饮料酒化的奔涌而来 ................................... 15 3.1 啤酒：可预见的成本侧红利和可展望的高端化 ......................... 15 3.1.1 短期可预见成本侧改善红利兑现 ................................. 16 3.1.2 长期不改高端化发展趋势，盈利仍有想象空间 ..................... 19 3.2 预调酒：最具发展潜力的低度酒赛道 ................................. 22 3.2.1 行业发展的底层逻辑是需求侧的结构变化 ......................... 23 3.2.2 行业空间仍具较高天花板 ............