纺织服装2024年度投资策略：纺织制造迎来困境反转，品牌消费蕴含结构机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年12月26日超 配纺织服装 2024 年度投资策略纺织制造迎来困境反转，品牌消费蕴含结构机会核心观点行业研究·行业投资策略纺织服饰超配·维持评级证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纺织服装海外跟踪系列三十六-耐克二季度库存同比下降 14%，下调全年收入指引》 ——2023-12-25《纺织服装双周报（2316 期）-制造订单改善趋势明朗，品牌估值性价比凸显》 ——2023-12-18《纺织服装海外跟踪系列三十三-露露乐檬第三季度收入增长19%，库存同比下降 4%》 ——2023-12-09《纺织服装 12 月投资策略-关注制造订单拐点，看好低估值高景气品牌》 ——2023-12-02《纺织服装品牌力跟踪月报 202311 期-品牌秋冬新品多维营销，热度提升显著》 ——2023-12-02行情回顾：A 股纺服指数跑赢大盘，制造板块四季度反弹。A 股年内纺服指数跑赢大盘，品牌震荡上行，近期因担忧未来增长估值回调，制造受国际品牌去库催化，四季度反弹；港股年内纺服指数弱于大盘，品牌公司估值和业绩预期均有回调，纺织制造龙头近期估值修复较明显。趋势与展望：品牌公司温和增长、结构优化，制造企业基本面显著改善。1）品牌消费：2023 年内稳健复苏，服装社零双位数增长，品牌库存及折扣改善。预计随着就业率、消费信心、人均收入平稳发展，2024 年品牌消费稳中向好，同时库存优化将提振毛利率，板块低估值下存在结构性投资机会。2）制造出口：宏观上，2023 年美国服装消费增长韧性强，库存去化顺利；微观上，国际品牌去库进入尾声，台企代工同行月度收入好转，年内制造板块收入及毛利率见底并逐季改善；展望 2023 四季度-2024 年，订单回暖叠加毛利率修复带动基本面反转，优质制造业绩拐点和长期价值发现迎来戴维斯双击。主线一：制造板块基本面修复，看好份额提升、议价力强的优质企业。1）竞争优势领先、绑定头部国际品牌，中期订单确定性强的代工龙头，短期订单修复趋势明朗，目前估值仍处于较低水平。2）三季度业绩明显改善，中长期竞争力优秀、成长空间大的优质制造细分龙头。主线二：品牌消费估值探底，高景气品牌迎来结构性投资机会。1）运动鞋服是景气长青赛道，近年户外和瑜伽等垂类运动成长机遇大；2）男装行业格局优化，优质品牌品类优化、渠道升级、逆势开店扩张驱动份额提升。主线三：高股息策略，关注盈利稳定高分红标的。在经济增速平缓期高股息策略往往占优，2022 年以来超额收益率持续显现。当前高股息板块市盈率仍较低，分红能力出色的家纺、男装、制造和港股个股具有良好的配置价值。风险提示：疫情多轮反复、海外经济衰退、贸易摩擦、原材料价格大幅波动。投资建议：优选景气品牌与优质制造企业。1）制造企业基本面改善趋势明朗，看好代工龙头及优质制造，重点推荐华利集团、申洲国际、台华新材、伟星股份、新澳股份、健盛集团，关注开润股份、百隆东方、鲁泰A。2）估值及业绩调整较充分，看好景气度较高、库存健康、低估值或高股息具备防御属性的品牌公司，重点推荐安踏体育、李宁、比音勒芬、报喜鸟、波司登、滔搏、富安娜，关注海澜之家、特步国际、361 度。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（RMB）（亿元）2023E2024E2023E2024E300979华利集团买入51.75862.693.1819.216.302313申洲国际买入71.310653.083.6823.119.4603055台华新材买入11.91040.520.7822.815.2002003伟星股份买入10.51220.500.6121.117.3603889新澳股份买入7.0510.560.6412.611.0603558健盛集团买入9.7370.670.8014.512.202020安踏体育买入67.619033.454.0719.616.602331李宁买入18.14721.431.7212.610.5002832比音勒芬买入32.11801.672.0519.215.7002154报喜鸟买入5.5810.480.5811.59.503998波司登买入3.23420.240.2913.110.906110滔搏买入5.53370.300.3618.515.2002327富安娜买入8.9750.700.7812.611.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情回顾：A 股纺服指数跑赢大盘，品牌震荡上行，制造四季度反弹 ...................7A 股：年内纺服指数跑赢大盘，品牌震荡上行，制造四季度反弹 .............................. 7港股：年内品牌公司估值回调，纺织制造龙头四季度反弹 .................................... 9趋势与展望：品牌公司温和增长、结构优化，制造企业基本面显著改善 ............... 11品牌消费：年内稳健复苏，库存和折扣改善，展望毛利率有望延续提升 .......................11制造出口：去库进入尾声，订单逐季回暖，关注业绩修复弹性 ...............................142024 年投资机会展望：优质制造迎来短期业绩拐点和长期价值发现，品牌消费低估值下存在结构性投资机会 ...............................................................................20主线一：制造板块基本面修复，看好份额提升、议价力强的优质企业 ................. 21中国纺织产业雄踞全球，未来产业迁移和结构升级是大势所趋 ...............................21投资方向一：中期订单确定性强，长期份额成长与现金回报出色的代工龙头 ...................25投资方向二：短期业绩复苏明确，中长期成长空间大的优质制造细分龙头 ..................... 31主线二：品牌消费估值探底，高景气品牌迎来结构性投资机会 ....................... 38景气度一：运动鞋服景气长青赛道，垂类赛道成长机遇大 ...................................38景气度二：男装行业格局优化，优选积极转型升级的品牌 ...................................44主线三：高股息策略，关注盈利稳定高分红标的 .............