豫园股份(600655)首次覆盖报告：聚焦黄金珠宝产业，多线并行构筑消费生态圈

证券研究报告 | 公司深度 | 一般零售http://www.stocke.com.cn1/30请务必阅读正文之后的免责条款部分豫园股份(600655)报告日期：2023 年 12 月 26 日聚焦黄金珠宝产业，多线并行构筑消费生态圈——豫园股份首次覆盖报告投资要点公司：复星消费产业旗舰平台，致力于为全球家庭智造快乐生活公司以线上线下会员及服务平台、家庭快乐消费产业、城市产业地标的“1+1+1”战略为核心持续构建消费产业集团，业务涵盖珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、国潮腕表、文化创意、复合功能地产、商业管理等领域。珠宝时尚以“老庙”“亚一”两个全国知名黄金首饰品牌为主，22年收入占主营 66%（未追溯），为核心主业。22 年物业开发与销售/商业运营与物业服务分别占比 18%/4.9%（追溯后），分别为第二/三大业务。黄金珠宝：空间广阔，品牌心智和产品创新能力强的龙头企业优势凸显长期看，当前我国人均珠宝消费仅约为美国 1/3，随经济发展和收入水平提高市场空间广阔。短期看，当下悦己消费和国潮审美崛起，叠加金价慢涨和避险情绪，激发黄金珠宝消费需求。过去我国黄金珠宝企业主要依靠渠道拓展奠定声量基础，未来品牌心智和产品创新或将成竞争核心，品牌人格鲜明和产品创新迭代能力强的龙头企业优势凸显，有望实现量价齐升，进而提高市占率。业务布局：置顶东方生活美学，打造全球一流家庭快乐消费产业集团珠宝时尚：22 年珠宝时尚收入 331 亿元，逆势增长 20.5%。近年公司加速渠道拓展，21/22 年净增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点 592/606 个。老庙秉持对传统文化的沿袭与创新，将“好运文化”以新中式美学进行诠释与演绎，不断推陈出新，产品竞争力凸显。同时通过收购/合作/孵化等方式布局时尚珠宝和培育钻品牌，品牌和产品矩阵齐全。文化饮食：是未来发展重点之一，包含主营正餐、休闲餐饮、美食广场和潮流娱乐等业态，旗下拥有一批上海市著名商标、百年中华老字号和非物质文化遗产项目，为文化饮食提供强有力赋能。大豫园片区：拥有上海核心区位优势，着力打造“最上海”文化商业地标。时尚表业&化妆品：通过收购/孵化陆续布局，公司渠道和营销能力赋能，聚力打造具备东方生活美学的品牌形象和核心爆品。核心战略：战略升级护航“高乘长”，置顶“东方生活美学”战略端应对变化，顺应市场，各产业承接落地“东方生活美学”置顶战略；运营端构筑 FC2M 生态闭环，强化科创引领，创新商业模式，拥轻合重实现大象起舞；投资端坚持运营+投资双轮驱动，增强投融管退能力，实现正向循环。盈利预测与估值公司围绕全球家庭的消费需求，置顶东方生活美学打造快乐时尚消费产业集团。坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续构建线上线下会员及服务平台+家庭快乐消费产业+城市产业地标的“1+1+1”战略布局，逐步形成了面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群。展望未来，公司珠宝时尚和其他产业运营业务有望随渠道拓展和品牌力增强增厚业绩，我们预计 23-25 年公司将分别实现归母净利润 24.73/29.86/36.11 亿元，当前市值对应 PE 9.61/7.96/6.58X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、全球战略和投后整合的风险、宏观环境波动/利率变化/金价波动等市场不确定性的风险等。投资评级: 增持(首次)分析师：汤秀洁执业证书号：S1230522070001tangxiujie@stocke.com.cn基本数据收盘价￥6.10总市值(百万元)23,766.18总股本(百万股)3,894.95股票走势图相关报告豫园股份(600655)公司深度http://www.stocke.com.cn2/30请务必阅读正文之后的免责条款部分财务摘要[Table_Forcast](百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入50,11856,17464,02973,256(+/-)-3.57%12.08%13.98%14.41%归母净利润3,8262,4732,9863,611(+/-)1.52%-35.36%20.76%20.90%每股收益(元)0.980.630.770.93P/E6.219.617.966.58资料来源：浙商证券研究所豫园股份(600655)公司深度http://www.stocke.com.cn3/30请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1 复星集团快乐旗舰平台，为全球家庭智造快乐生活................................................................................ 61.1 立足上海城市文化商业根基，置顶东方美学打造消费旗舰........................................................................................... 61.2 复星控股赋能产业集群，管理层新老搭配共话平台未来............................................................................................... 81.3 经营稳健，珠宝时尚业务盈利稳定，占比逐年增加..................................................................................................... 102 黄金珠宝空间广阔，品牌和产品或将成未来竞争核心.......................................................................... 122.1 长短期因素共振，虽历经波动但空间广阔..................................................................................................................... 122.1.1 复盘：与收入水平和金价波动密切相关..............................................................................................................122.1.2 展望：短期消费+投资拉动需求，长期经济发展支撑扩容................................................................................132.2 “悦己”觉醒，“国潮”风起，金饰消费场景拓展............................................................................................................. 142.2.1 年轻化+女性力量推动悦己自戴成为金饰消费主要场