公用事业行业深度：细说欧盟碳关税下我国的挑战与机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2023 年 12 月 26 日 公用事业 细说欧盟碳关税下我国的挑战与机遇 全球首个碳关税试运行开启，国际影响深远。欧盟碳边境调节机制（CBAM）是一种“确保进口产品与同类欧盟境内产品具备相同碳定价水平”的调节机制，兼具气候政策与贸易措施双重属性，旨在预防碳泄露及助力欧盟、全球碳中和。当前 CBAM 已开始试运行，2026 年正式起征，2034 年前全面实施。初期阶段覆盖钢铁、水泥、铝、化肥、电力、氢六大行业，出口欧盟企业需以欧盟碳价购买 CBAM 证书支付边境调节费用，未来预计覆盖更多高碳排行业。此外，美国碳关税雏形已形成，加拿大、日本等国亦积极开展政策研究，预计未来将有更多发达经济体效仿欧盟实施碳关税。 全球贸易格局有望重塑，低碳技术优势凸显。对于欧盟，CBAM 有望为欧盟带来 50-140 亿欧元年收入，但欧盟高碳产品进口量将减少、当地销售价格将明显上涨，需求趋于下降。对出口国，由于出口欧盟成本提升，预计出口国将积极寻找替代市场导致贸易转移（印度、中国等国钢铁对欧出口预计下滑 10%以上）。此外，CBAM 使出口商品成本增加，低碳技术优势将成为贸易竞争力获得更大份额，CBAM 有望重塑国际贸易竞争格局。 CBAM 当前影响我国贸易额约 220 亿元，影响预计逐步扩大。当前，我国受 CBAM 影响贸易出口额合计约 220 亿欧元（钢铁、铝分别 169、46亿）。我们预计 2026 年进入正式执行期所需支付费用约 3.3 亿欧元，吨钢成本提升 8%；2034 年配额缩减至 0 后需支付 11.5 亿欧元，吨钢成本提升 29%。后期伴随欧盟 CBAM 持续纳入其他碳密集行业（有机化学品、塑料等）、增加间接排放覆盖范围，以及其他发达经济体碳边境调节机制逐渐趋于成熟，我国出口成本将持续增加，影响逐步扩大。 CBAM 机制有望推动降碳解决方案、碳市场、碳审计领域需求持续增长。1）碳减排方面，CBAM 将带来覆盖内行业大量减碳需求，看好企业智能用电服务、低碳冶金及水泥、CCUS、绿电等领域需求加速释放。2）碳市场方面，健全碳交易制度、扩容碳市场覆盖范围、减少免费配额、提升碳价为应对 CBAM 行之有效的举措，林业、风电等碳资产持有方有望受益碳市场交易量价齐升；3）碳核算方面，碳排放核算较为专业且复杂，有望带来碳足迹管理体系、以及碳核算需求持续释放。 投资建议：重点推荐或关注：1）减碳解决方案方面，企业智能用电服务商苏文电能等；低碳冶金龙头中钢国际、水泥减排龙头中材国际；领衔CCUS 技术的昊华科技、广汇能源；废钢装备头部企业华宏科技。2）碳市场方面，绿电龙头龙源电力、三峡能源、林业碳汇头部公司东珠生态。3）碳核算方面，检测龙头国检集团、华测检测、谱尼测试。 风险提示：CBAM 政策变更风险、国内政策落地不及预期风险、行业发展不及预期风险、业务推进不及预期风险、数据测算存在误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 池之恒 执业证书编号：S0680122030019 邮箱：chizhiheng6@gszq.com 相关研究 1、《公用事业：寒潮下电/热需求升至高位，海外碳关税加速推进》2023-12-24 2、《公用事业：容量电价机制建立，变革煤电盈利模式》2023-11-11 3、《公用事业：CCER 重启预期升温，哪些领域有望重点受益？》2023-10-08 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300982.SZ 苏文电能 买入 1.24 1.38 1.83 2.39 23.22 20.86 15.73 12.05 600905.SH 三峡能源 - 0.25 0.28 0.34 0.4 21.4 19.4 15.8 13.4 001289.SZ 龙源电力 - 0.61 0.94 1.11 1.26 34.7 22.4 19.1 16.8 600970.SH 中材国际 买入 0.83 1.09 1.27 1.46 10.89 8.29 7.12 6.19 000928.SZ 中钢国际 - 0.44 0.56 0.65 0.74 23.2 18.4 15.8 13.8 002645.SZ 华宏科技 买入 0.12 0.7 0.97 - 90.17 15.46 11.15 - 603060.SH 国检集团 买入 0.32 0.38 0.48 0.63 26.28 22.13 17.52 13.35 300887.SZ 谱尼测试 - 0.59 0.56 0.79 1.06 65.4 68.7 48.3 36.2 资料来源：Wind，三峡能源、龙源电力、中钢国际、谱尼测试取 EPS 一致预期，国盛证券研究所 -16%0%16%2022-122023-042023-082023-12公用事业沪深3002023 年 12 月 26 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、CBAM 欧盟机制与全球进展 .............................................................................................................................. 5 1.1 欧盟 CBAM 机制介绍 ................................................................................................................................. 5 1.2 其他发达经济体陆续提上议程，当前美国碳关税已较为成熟 ........................................................................ 10 1.2.1 美国碳关税 .................................................................................................................................... 10 1.2.2 英国碳关税 .................................................................................................................................... 11 1.2.3 其他发达经济体积极探索碳边境调整机制 ...................................